一、事件概述

    　　4 月 29 日，金龙鱼发布 2021 年一季报，报告期内实现营业收入 510.82 亿元，同比+27.97%；实现归母净利润 15.70 亿元，同比+29.12%；基本 EPS 为 0.29 元。

    　　二、分析与判断

    厨房食品收入大幅增长，饲料板块利润同比增加2021Q1 公司实现营收/归母净利润 510.82/15.70 亿元，同比分别+27.97%/+29.12%。

    　　收入端，公司围绕年度经营目标加强市场营销工作，厨房食品板块销售额同比大幅增长，其中零售产品量价齐升；餐饮渠道和食品工业渠道产品由于 20Q1 的低基数效应，21Q1 收入快速恢复，同比涨幅较大。饲料原料及油脂科技板块受行情上涨影响，利润同比有所增加，但大豆压榨量同比下滑。利润端，2021Q1 公司实际所得税率较高，主要由于不同子公司税率差异，部分高税率公司盈利较好，部分低税率公司亏损。同时，部分合资公司利润较好，归属少数股东损益同比增加。上述因素导致归母净利润增速低于利润总额增速。

    毛利率改善明显，期间费用率控制良好

    　　2021Q1 公司销售毛利率为 13.27%，同比+0.66ppt。原因是厨房食品业务销售额上升，零售渠道量价齐升；饲料及油脂板块受行情上涨影响，利润同比增加。

    　　2021Q1 公司整体期间费用率为 6.41%，同比-0.78ppt。其中销售费用率 4.72%，同比-0.16ppt，原因是新收入准则下运输费重分类至营业成本。管理费用率 1.63%，同比-0.25ppt。研发费用率 0.09%，同比-0.01ppt。财务费用率-0.03%，同比-0.35ppt，原因是汇兑损失和套期成本减少。

    加强品牌建设，推广高端产品

    　　公司作为北京 2022 年冬奥会官方赞助商及 2020 年东京、2022 年北京、2024 年巴黎连续三届中国奥运代表团官方赞助商，不断通过媒介传播、公关活动、渠道营销等举措激活和提升品牌影响力。公司通过电视媒体、互联网平台、户外媒体等投放宣传广告；与多家电商平台联合开展促销活动；与多个一线品牌跨界联名合作。

    　　公司持续加大高端产品的推广力度。公司通过线上线下平台联动，强化场景营销和体验营销，积极培育市场。食用油方面，公司高端产品“金龙鱼”稻米油、外婆乡小榨菜籽油、“欧丽薇兰”橄榄油、“胡姬花”花生油等产品均取得了较好的市场表现，同时公司推出小众化的精品油种满足部分人群需求。大米方面，公司高端品牌“乳玉皇妃”、“稻谷鲜生”系列产品持续热销。同时，公司陆续推出“金龙鱼”月牙香米、“金龙鱼”巴蜀香米、“金龙鱼”玉润钱塘珍珠香米等地方特色产品。面粉方面，公司针对不同的应用场景精准营销，高端产品“金龙鱼”河套平原雪花粉、“金龙鱼”澳大利亚麦芯小麦粉等产品受到消费者欢迎，销量实现稳步增长。

    　　三、盈利预测与投资建议

    　　预计 21-23 年公司实现营业收入 2176/2481/2792 亿元，同比+11.7%/+14.0%/+12.6%；实现归属上市公司净利润 81.77/93.42/105.97 亿元，同比+36.3%/+14.3%/+13.4%，对应 EPS 为 1.51/1.72/1.95 元，对应 PE 分别为 52/46/40 倍。公司 2021 年估值水平和中信调味品板块 51 倍的估值水平（Wind 一致预期，算数平均法）基本相当，考虑到公司行业头部地位稳固，稳健成长的确定性高，维持“推荐”评级。

    　　四、风险提示

    　　行业竞争加剧，成本上升超预期，食品安全问题等