粮油市场前景广阔，消费升级催生新的发展契机。看好金龙鱼粮油业务的长期发展前景。未来公司有望通过不断优化粮油产品结构，积极拓展更高端、更优质的产品，拓宽销售渠道，持续优化生产、物流等成本来提升盈利水平。持续推荐。

    消费端：粮油消费升级及需求层次多元化带来发展契机城镇化及居民收入增加为驱动粮油消费升级的核心因素，粮油消费层次多元化时代开启。1）口粮消费升级趋势明显，其表现之一是粮油产品逐渐向包装化及品牌化方向发展。2）随着人们生活水平的提高以及饮食观念的不断变化，粮油产品除了满足基本生存需要外，还可向美味、营养健康及时尚便捷等方向不断延伸，粮油消费进入多元化时代。3）由于现代生活节奏的加快和部分消费者烹饪技能的缺乏，国内餐饮企业相继推出主打“轻烹饪”的概念产品。预制品需求旺盛，中央厨房亦有望迎来黄金发展期。

    生产端：食用油行业寡头垄断，米面加工业集中度有望提升国内粮油生产能力仍存在一定的结构性过剩，中小粮油加工企业产能落后，产品品质较低且同质化程度较高，行业竞争激烈。具体而言：1）小包装油呈寡头垄断竞争格局，品牌和龙头企业的竞争优势日益显现，2018 年CR3 达60%以上。2）米面加工业进入壁垒较低，企业数量较多且大多为中小企业，市场集中度整体不高。国内前三大小麦粉加工企业分别为五得利、中粮及益海嘉里，2019 年CR3 约在1/3 左右。目前国内大米加工企业中，产能靠前的企业主要有中粮集团、益海嘉里等粮油巨头以及北大荒等地方性龙头企业。其中2019 年中粮集团以年加工495 万吨的产能位居全国首位，约占全年大米加工总产能/总产量的1.3%/4.4%。我们判断，优质的大型粮油集团企业具备规模和人才优势，可集中采购，同时在整个供应链上产品结构丰富，未来有望在市场竞争中保持较大优势，逐步替代行业内的落后产能，带动整个产业的优化发展。

    如何看金龙鱼粮油业务的增长点？

    　　益海嘉里粮油产品种类丰富，知名品牌众多，在以小包装零售产品满足家庭烹饪需求的同时，为餐饮业客户提供中大包装产品，并为食品工业客户提供食品原辅料。分渠道看：

    　　未来公司家庭渠道粮油产品的增长或主要来自于包装油渗透率&市占率双升和产品结构优化，包括开发细分产品，适应多种消费场景等；餐饮渠道的增长主要或来自于行业扩容，另外近年来团餐及中央厨房的增长亦将为中大包装油带来新的发展动能。分产品来看：目前小包装油行业呈寡头垄断格局，行业趋于饱和。随着居民生活水平的提升，溢价能力更高的中高端粮油产品将仍有较大的发展空间，公司食用油业务盈利水平或仍有进一步改善的可能；公司在米、面产品方面的整体市场占有率仍然有较大的成长空间。

    　　目前米、面行业集中度不高，未来行业有望逐步向头部企业集中，公司正在持续投资米、面产能，预计米、面业务亦有望迎来较快增长。

    　　风险提示

    　　1. 食品安全风险；

    　　2. 农产品价格上涨超预期。