2020 年归母净利润同比+11.0%，与快报一致

    金龙鱼发布2020 年业绩：2020 年收入同比+14.2%至1,949.22 亿元，归母净利同比+11.0%至60.01 亿元；4Q20 收入同比+20.9%至549.28 亿元，归母净利同比-52.5%至9.11 亿元，与快报一致。

    2020 年公司厨房食品业务收入同比+11.42%至1,212.02 亿元，主要因公司强化产品推广销售，厨房食品产品量价齐升；饲料原料及油脂科技业务收入同比+18.93%至724.90 亿元，因非洲猪瘟影响减弱及生猪存栏量回升。受益于公司厨房食品产品结构升级，以及饲料需求景气度提升，公司综合毛利率同比+0.93ppt。

    4Q20 利润同比下降，主因公司现货、期货对应的科目确认时间不完全匹配。在油料处于涨价行情中，现货确认正收益，而套保确认负收益。公司基于套期保值的衍生品截止年末按市值计价的损失影响，2020 年确认投资收益、公允价值变动损益为-22.90、-12.59亿元。同时，考虑公司存货周转期近3 个月时间，公司现货尚未完全确认销售并进入损益表，相应其盈利未完全确认，公司表示该业务下业绩在期后随着销售能够逐步转回。

    此外，2020 年财务费用率同比-0.7ppt 至-0.4%，主因利息支出减少及汇兑收益增加；少数股东损益同比+262.4%至5.64 亿元，主因部分合资粮油企业盈利增长。

    发展趋势

    受益于消费升级，厨房食品业长期体现结构优化：行业趋势看，厨房食品市场受益于消费升级，体现出包装化、品牌化、高端化的特点。同时头部企业依托产业链优势，有望进一步推动份额集中。公司战略上，我们认为公司在中长期将持续推动厨房食品销售结构优化，产品端不断推广现有高端产品及优质新品，营销端借广告、赞助等强化品牌背书，渠道端深度融合零售、餐饮等渠道并形成合力，最终落地为小包装厨房食品体量占比及产品溢价的提升，进而带动厨房食品收入及利润率的增长。

    受益于养殖复产，饲料原料业务景气度提高：随较高养殖盈利刺激补栏，2 月全国能繁母猪存栏同比+34%，我们判断2021~22 年这将推动生猪供给恢复，饲料行业景气度因此提升。基于此，我们判断公司饲料原料业务销量及毛利率趋势在本年将维持向上。

    品类扩张，打开长期发展空间：从横向扩张战略上，公司计划持续发展新的高增长和互补性业务，包括中央厨房、酱油、醋、酵母等，借此扩张品类同时降低成本。我们认为公司渠道优势显著，未来有望借力于此，通过多点布局形成更强协同，发展空间广阔。

    盈利预测与估值

    当前股价对应2021/22 年62/53 倍P/E。我们维持2021/22 年归母净利预测70.58/82.38 亿元及目标价110 元不变，目标价对应2021/22 年84/72 倍P/E，对应37%上行空间。维持跑赢行业评级。

    风险

    原材料成本变化；食品安全和质量控制风险；套期保值风险。