费用投入导致利润承压，零食渠道开拓取得较好进展，维持“增持”评级欢乐家前三季度收入13.4 亿元，同比+2.6%，归母净利润0.8 亿元，同比-52.3%。

    　　Q3 营收3.9 亿元，同比+0.2%，归母净利润0.01 亿元，同比-97.2%。考虑公司费用投入增加，利润低于预期，我们下调2024-2026 年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为1.7（-0.8）、2.1（-0.8）、2.4（-0.8）亿元，同比分别-38.4%、+21.3%、+14.7%，EPS 分别为0.38（-0.18）、0.47（-0.17）、0.53（-0.18）元，当前股价对应PE 分别为31.3、25.8、22.5 倍。公司坚持推进新渠道开拓，零食渠道取得较好进展，四季度销售旺季有望环比改善，维持“增持”评级。

    　　椰子汁销售受大环境影响持续承压，橘子、黄桃罐头保持较好增长Q3 饮料产品收入2.2 亿元，同比-9.7%，其中椰子汁收入2.0 亿元，同比-8.4%，主要系餐饮、宴席需求相对平淡，饮料消费场景有所减少。Q3 罐头收入1.4 亿元，同比-4.3%，其中黄桃罐头收入 0.6 亿元，同比+15.4%；橘子罐头收入0.4亿元，同比+11.1%；受益于零食渠道快速开拓，黄桃和橘子罐头实现较快增长。

    　　经销渠道销售承压，零食渠道成效较好

    　　Q3 公司经销渠道收入2.8 亿元，同比-26.9%，主要系消费环境较弱下，经销渠道销售承压较大。Q3 其他渠道收入1.1 亿元，2023 年同期仅为0.1 亿元，同比实现大幅增长，主要系公司在零食专营连锁等新兴渠道取得较好开拓进展，其中零食渠道Q3 实现收入0.4 亿元。Q3 华中、华东、西南三个主要销售区域完成收入2.6 亿元，同比-2.9%，其他区域收入1.4 亿元，同比+6.5%。

    　　渠道结构变化导致毛利率下降，费用投放增加下净利率承压Q3 公司毛利率-8.30pct 至30.31%，主要系产品结构变化以及新开拓的零食专营连锁渠道毛利率相对较低。销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分同比+3.37pct/+1.15pct/+0.06pct/+0.37pct，销售费用率同比增加主要系公司增加了一线和新零售团队人员，并加大宣传及推广力度，Q3 净利率同比-11.36pct 至0.33%。

    　　风险提示：宏观经济下行、市场竞争加剧、主业销售不及预期风险。