事件：欢乐家发布2024 年第三季度报告，公司24 年前三季度实现营业收入13.4 亿元，同比+2.61%，实现归属于母公司股东的净利润0.84 亿元，同比-52.34%，实现扣非归母净利润0.83 亿元，同比-51.11%。根据三季报，公司24Q3 单季度实现营收3.95 亿元，同比+0.22%，归母净利润0.01 亿元，同比-97.16%，实现扣非归母净利润0.02 亿元，同比-95.02%。

    　　宏观环境波动，收入端阶段性承压

    　　公司24 年前三季度，公司饮料产品收入7.54 亿元，同比+4.35%，其中椰子汁饮料（含椰子水、厚椰乳等植物基饮料）实现营收6.49 亿元，同比+4.5%；公司罐头产品前三季度收入5.22 亿元，同比-7.73%，其中黄桃罐头实现营收2.24 亿元，同比-1.95%，橘子罐头实现营收1.4亿元，同比-0.52%。

    　　24Q3 单季度来看，公司饮料业务完成营收2.19 亿元，同比-9.66%，其中椰子汁饮料实现营收1.97 亿元，同比-8.43%；罐头业务单季度实现营收1.42 亿元，同比-4.32%，其中黄桃罐头实现营收0.6 亿元，同比+15.38%，橘子罐头实现营收0.4 亿元，同比+11.11%。

    　　渠道结构改变，费投增加，制约盈利水平

    　　公司2024 年前三季度， 经销渠道占比对比去年同期下降了13.93pct 至81.31%，主要系公司积极拥抱零食专营连锁等新兴渠道，前三季度零食渠道实现营收7464.94 万元，单Q3 该渠道实现营收3976.97 万元，环比上半年增长了14.02%。但是由于该类渠道模式毛利率较低，因此制约了公司整体毛利率的表现。

    　　24Q3 公司毛利率为30.31%，对比去年同期下降了8.3pct，销售费用率对比去年同期提升了3.37pct 至18.25%，毛销差随之下降11.67pct至12.06% ； 其余管理/ 研发/ 财务费用率分别对比去年同期+1.15/+0.06/+0.37pct 至9.53%/0.24%/0.12%，毛利率的下滑和费用率的增大制约了公司的盈利水平，净利率对比去年同期-11.36pct 至0.33%。

    　　盈利预测与投资建议

    　　考虑到公司费用投入超此前预期，我们下调了公司24-26 年的盈利预测，预计公司24-26 年归母净利润分别为2.02/2.62/3.15 亿元（原值为2.54/2.89/3.2 亿元），对应PE 分别为28/21/18 倍，考虑到公司业绩仍具成长性，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　原材料成本上涨风险，新产品推广不顺风险，食品安全问题等