事件：8 月 26 日，公司发布公告，24H1 实现营收 9.5 亿元，同比+3.6%；归母净利润 0.8 亿元，同比-36.4%；扣非归母净利润 0.8 亿元，同比-37.1%。

    主业终端网点稳步开拓，新产品与新渠道持续布局。分产品看，24H1椰汁饮料/其他饮料分别同比+11.4%/+11.0%，得益于网点开拓与春节旺季动销良好而实现稳健增长，但24Q2受经济复苏节奏与餐饮渠道需求较弱影响增速环比放缓，新品椰子水仍在培育阶段；24H1 黄桃罐头/橘子罐头/其他罐头分别同比-6.8%/-4.7%/-15.0%，高基数背景下增速承压。分区域看，24H1华中/华东/西南/华北收入分别同比-0.5%/+20.6%/+9.3%/-7.3%，华东与西南市场增速领先。分渠道看，24H1经销/直营及其他/代销模式收入同比-5.8%/+332.8%/+34.6%，拓展零食专营连锁渠道贡献约3500万收入，叠加抖音等新兴渠道，共同推动直营高速增长；经销商数量 1942 家，同比+7.7%，终端网点净增加约10万家，渠道拓展持续进行中。

    开拓网点与新业务需投入费用，盈利能力短期有所承压。24H1归母净利率8.7%，同比-5.5pcts。拆分来看，毛利率 35.9%，同比-1.4pcts，主要归因于：

    1）开拓零食量贩与抖音渠道对整体毛利率有拖累；2）布局原料业务对毛利率有影响；3）椰子成本上涨 30%。销售费用率 16.3%，同比+5.1pcts，预计主因：1）线下开拓网点导致人员费用增加较多；2）椰子水签约新代言人与营销宣传需要费用投入；管理费用率为6.4%，同比+0.3pcts，保持相对稳定。

    静待旺季动销改善，渠道红利有望释放。短期看，24Q2虽然费用投放节奏较快，但新业务与网点开拓仍取得部分成果，我们预计24H2公司费投节奏或环比放缓，叠加逐渐步入动销旺季+春节备货期提前，判断业绩有望实现环比改善。长期看，1）传统业务，公司水果罐头与椰汁饮料具备高性价比优势，并且渠道仍有较大下沉空间，在持续拓展网点的推动下有望实现持续稳健增长；2）新业务，一方面罐头新品顺利导入零食量贩渠道，有望分享渠道红利，另一方面凭借供应链优势+奥尼尔品牌代言人+渠道优势有望将椰子水打造成第二增长曲线。此外，公司积极布局椰子原料销售业务，亦有望贡献收入增量。

    投资建议：调整盈利预测，预计2024~2026年归母净利润为2.3/2.5/2.8亿元，同比-18.0%/+9.7%/+10.2%，对应PE为19/18/16X，考虑到新产品与新渠道拓展节奏存在不确定性，暂时维持“谨慎推荐”评级。

    风险提示：竞争超预期的风险，新业务拓展不及预期的风险，食品安全风险。