事件：4月25 日，公司发布公告，24Q1 实现收入 5.5 亿元，同比+6.6%；归母净利润0.8 亿元，同比-3.7%。

    　　椰汁饮料表现亮眼，水果罐头因高基数承压。24Q1 收入同比+6.6%，在高基数压力背景下仍实现稳健增长。分品类，24Q1 椰子汁收入同比+26%，主要得益于：1）椰基饮料品类景气度较高；2）宏观复苏节奏偏慢的背景下公司产品性价比优势愈加明显； 3）饮料渠道精耕红利持续释放。24Q1 黄桃罐头/橘子罐头收入同比-32%/+5%， 主要系高基数压力。24Q1 新业务与新渠道持续推进：1）水果罐头进入部分头部零食渠道，并陆续将饮料导入该渠道，收入呈现逐月递增态势；2）原料销售等业务进行了初步接洽；3）积极布局椰鲨，加大品牌推广力度，线上线下多渠道协同发展，提前布局夏季即饮市场。

    　　高基数+费投力度加大，利润率仍处历史较高水平。24Q1 归母净利率14.9%，同比-1.6pcts，主要系基数较高+费用投入加大，实际上利润率仍处于历史较高水平。拆分来看，24Q1 毛利率38.7%，同比+1.8pcts，主要得益于毛利率更高的椰汁收入占比提升，以及pet、纸箱等原料价格同比略有下降；销售费用率12.9%，同比+3.9pcts，主要系在传统渠道加大人员对终端市场的开拓和维护力度；管理费用率5.3%，同比+0.4pcts，基本维持稳定。

    　　24Q2 关注新品动销催化，椰汁大单品持续渠道精耕。短期看，24Q2 基数压力逐渐缓解，椰汁大单品持续渠道精耕，椰鲨新品旺季开始线下铺货，叠加零食量贩渠道收入爬坡，预计收入端增速有望环比抬升。长期看， 1）传统业务，公司水果罐头与椰汁饮料具备高性价比优势，并且渠道仍有较大下沉空间，在24 年百万终端网点的目标下有望实现持续稳健增长；2）新业务，一方面罐头新品顺利导入零食量贩渠道，有望分享渠道红利，另一方面凭借供应链优势+奥尼尔品牌代言人+渠道优势有望将椰子水打造成第二增长曲线。此外，公司积极布局椰子原料销售业务，亦有望贡献收入增量。

    　　投资建议： 预计2024~2026 年归母净利润分别为3.3/3.9/4.7 亿元， 同比+17.8%/19.1%/19.2%，EPS 为0.7/0.9/1.0 元，PE 为21/17/15X，但考虑到新产品与新渠道拓展节奏存在不确定性，暂时维持“谨慎推荐”评级。

    　　风险提示：竞争超预期的风险，新业务拓展不及预期的风险，食品安全风险。