投资要点

    欢乐家是中国椰汁+水果罐头行业的领军企业，品牌力深厚，C 端渠道下沉扁平，公司罐头产品顺应消费趋势，厚椰乳等产品有望加速拓展高景气度B 端业务，椰子水/电解制水等新品24 年或正式发力，持续驱动公司业绩超预期。

    欢乐家：椰汁罐头双轮驱动，大力推进渠道多元化始于2001 年的欢乐家是中国水果罐头与椰汁行业的标杆品牌，核心大单品包含黄桃罐头、橘子罐头、椰子汁、厚椰乳、椰子水、电解制水等。23Q3 公司分别实现营收/归母净利润3.94 亿元/0.46 亿元，同比+7.78%/+32.52%。核心产品椰子汁/罐头23Q3 实现收入2.15/1.48 亿元，同比+16.35%/-0.66%，椰汁业务作为第二增长极表现亮眼。公司销售模式以经销为主，同时也兼顾其他多元化渠道的发展，注重渠道的“扁平化”和“下沉式”。华中/华东/西南区域为公司主要核心销售地区，23 年前三季度占公司营收64.23%。

    未来看点一：公司水果罐头产品顺应产业升级趋势，蕴含多元化运用潜力市场担心：罐头行业规模趋于稳定，产品缺乏创新，公司在罐头领域的成长空间有限。

    　　我们认为：市场对罐头行业的认知已有所改变，公司新品顺应休闲、健康、安全的新消费需求，叠加潜在B 端业务拓展，公司罐头业务有望超预期增长。

    　　1）水果罐头公众认知与日俱增，欢乐家产品休闲化+健康化+先进技术设备打造差异化产品力。我国人均罐头消费水平远低于世界其他发达国家主因消费者对罐头产品的认知误区尚未彻底消除。继22 年年底的“水果罐头热潮” 后，消费者对水果罐头健康、营养、应急储备性的认知正与日俱增。公司水果罐头品种丰富，涵盖南方杂果+什锦北果，可满足各类消费者的饮食喜好及尝鲜需求。其次，在产品外形方面，公司主打休闲化+年轻化的创意包装，顺应行业变革和消费者需求升级趋势。公司罐头产品的技术工艺达到业内领先水平，符合当代消费者对休闲食品健康化的需求。

    　　2）新茶饮行业从品牌之争过渡到成本之争，水果罐头或将代替鲜果帮助茶饮品牌实现进一步降价。茶饮赛道同质化现象较为严重，消费者短暂的尝鲜心理退散后还是会回归追求性价比上。22 年初，喜茶率先全面下调价格，奈雪等头部新茶饮品牌也紧随其后。据晚点数据，使用罐头代替鲜果可以节省茶饮企业约30%的成本。因此，我们认为在新茶饮行业降价+下沉市场的趋势下，水果罐头作为可以代替新鲜水果的原材料产品，或将在企业成本结构中的占比有所提升，有效缓解公司利润端压力；而作为国产知名罐头品牌的欢乐家，由于受益于潜在B 端渠道的拓展，业绩有望超预期增长。

    未来看点二：椰风“四起”，公司具备B 端基因，成长确定性高市场担心： 椰饮作为公司第二增长曲线，与传统罐头业务经营模式略有不同，罐头板块所积累的竞争优势或难以复刻至椰饮业务，B 端客户拓展上不明确。

    　　我们认为：1）行业层面，通过类比椰子水与无糖茶、厚椰乳与赤藓糖醇，我们认为两大子赛道均有快速扩容的潜力，2）公司层面，欢乐家作为A 股“椰饮第一股”，已积淀一定竞争壁垒和优势，to b 业务拓展进度有望加速，成长确定性仍较高。

    　　Beta 端，我们认为，椰子水与无糖茶有较为相似的产品属性，如健康、高价值感、口味偏淡等，也具有与无糖茶相近的核心客群和潜在消费者购买动机，有望乘低糖大健康之势快速崛起；而厚椰乳扩张逻辑与初期的赤藓糖醇类似，即C 端消费爆品带动上游原材料受益。随着咖啡行业规模持续高增，“椰元素”有望成为咖啡单品原料里的常青树。

    　　Alpha 端，我们认为，公司具备将C 端积累的竞争优势延续到B 端，椰饮to b 业　　务有望加速拓展。具体来看：1）“欢乐家”品牌作背书支撑，叠加公司成熟的产品供应链，或有望在拓展B 端业务前期发展阶段赢得客户的青睐；2）中国椰子产能缺口仍较大，供应端产量产能卡脖子是椰饮行业发展制约因素之一，因此，在上游拥有较强可控能力和供应稳定性的企业或许能够更迅速地扩大规模。越南椰子加工项目投产后或将帮助公司进一步完善产业链上游布局，提高公司原料供应的稳定性和安全性，为后续B 端业务拓展提供资源保障。3）针对现制咖啡茶饮等B 端渠道，公司已组建了相关业务团队及构建相关业务架构，研发了为咖啡茶饮师定制的大包装厚椰乳、鲜椰乳等产品，进行了产品梳理和渠道规划等工作，有望于未来增加B 端客户的订单量。公司技术优势领先，与国外一流PET设备生产商合作，有望在未来to b 业务中进一步发挥技术优势。

    盈利预测与估值

    　　我们预计公司 2023 年-2025 年实现收入分别为 18.67/21.27/24.06 亿元，同比增长分别为17.00%/13.93%/13.08%；预计实现归母净利润分别为2.51/2.97/3.47 亿元，同比增长分别为 23.60%/18.33%/16.72%。预计 EPS 分别为0.56/0.66/0.78 元/股；对应 PE 分别为 20.51/17.33/14.85 倍。参考行业可比公司估值，给予公司24年25 倍PE，对应现价仍有空间，首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示

    　　新产品推广的不确定性风险、食品安全风险、原材料价格波动。