事件。22 年公司实现营业收入16.0 亿元，同比增长8.4%；归母净利润2.0 亿元，同比增长10.7%；扣非归母净利润2.0 亿元，同比增长17.1%。其中22Q4 实现营业收入5.3 亿元，同比增长8.0%；归母净利润0.9 亿元，同比增长44.6%；扣非归母净利润0.9 亿元，同比增长50.6%。

    　　疫情下椰子汁维持稳增，水果罐头量价齐升。椰子汁、水果罐头、其他饮料营收占比分别达50.4%/37.8%/8.2%，较去年同期-3.3pct/+4.4pct/-1.9pct。量价拆分来看，椰子汁、水果罐头、其他饮料和其他罐头销量同比+3.0%/+10.7%/-11.0%/+33.4%，报告期内营收8.0/6.0/1.3/0.5 亿元，同比+1.7%/+22.8%/-11.8%/+36.2%。椰子汁品类中，主要针对宴席、餐饮和送礼场景的1.25L 椰子汁占比达53.5%，同比增长10.9%，245ml 蓝彩铁罐占比达21.9%。水果罐头品类中，黄桃罐头营收2.0 亿元，同比增长33.1%，橘子罐头营收1.8 亿元，同比增长16.1%。

    　　成本上行毛利率承压，市场网络布局全国。报告期内公司两大主品类椰子汁和水果罐头毛利率分别为42.2%/23.5%，较去年同期-1.0pct/-2.3pct，主要系鲜果原料以及包材价格上涨，毛利率受损较多。据我们成本跟踪周报显示，当前PET 塑料、瓦楞纸和玻璃价格同比-7.5%/-26.2%/-12.1%，结合公司的锁价管理，23 年成本改善可期。华中、西南、华东、华北、西北、东北、华南和电商营收同比+1.2%/+9.8%/+8.3%/+12.5%/+11.3%/+21.6%/+2.4%/+42.2%，营收占比分别达37.5%/17.9%/12.8%/11.9%/8.2%/6.2%/1.4%/4.1%。分销售模式来看， 经销、代销、直销的营收占比为93.7%/4.0%/1.5%，同比+5.5%/+140.9%/+23.2%。

    　　费用管控成效显著，产品推新+多元化渠道布局发展。22 年公司销售费用为1.7 亿元，同比增长8.1%，主要系公司加大了终端市场维护，人工成本有所增加。销售费用率、管理费用率和净利润率为10.4%/5.8%/12.7%，同比持平/-0.8pct/+0.1pct。期末经销商数量达1902 家，较去年同期增加122 家，其中西南地区净增加102 家，主因加大了该地区椰子汁以外其他新品的市场开拓力度。公司已成立新零售事业部与B 端业务团队，未来将加大新品的研发工作，丰富多层次的“植物基”饮品线，以及小包装零食化、休闲化的水果罐头产品。持续开拓终端网点，加大对流通和餐饮的渠道开发，实现多渠道品牌露出。

    　　投资建议与盈利预测。我们预计公司23-25 年营收分别为17.5/18.8/20.0 亿，归母净利润分别为2.3/2.6/2.9 亿，对应EPS 分别为0.51/0.58/0.63。可比公司2023 年平均估值为28 倍，考虑到公司是业内A 股领先标的，在新品创新和渠道多元化拓展下，具备较好的成长空间，给予欢乐家2023 年29 倍PE（前值为30倍），目标价15 元不变，维持“优于大市”评级。

    风险提示：行业竞争加剧，原材料价格波动，食品安全风险