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久祺股份(300994)机构评级研报股票分析报告

 
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久祺股份(300994):代工订单回暖 跨境电商高增

http://www.chaguwang.cn  机构:国盛证券有限责任公司  2024-04-25  查股网机构评级研报

  公司发布2023 年报&2024 一季报:1)2023 年:全年实现收入20.06 亿元(同比-15.6%),归母净利润为1.06 亿元(同比-36.6%),扣非归母净利润为0.91 亿元(同比-40.8%);单Q4 实现收入4.53 亿元(同比-10.4%),归母净利润0.11 亿元(同比-22.7%),扣非归母净利润0.07 亿元(同比-13.0%)。2)2024Q1:实现收入5.29 亿元(同比+8.7%),归母净利润0.21 亿元(同比+55.1%),扣非归母净利润0.19 亿元(同比+77.6%)。伴随海外库存优化,我们预计公司订单自23年底已逐步回暖,24Q1 收入同比/环比修复;Q2 下单旺季,预计持续改善。

      自行车筑底回暖,电踏车短暂承压。2023 年成人车/儿童车/电踏车/配件/其他产品收入分别为3.32/3.84/3.27/6.24/3.17 亿元( 同比分别-41.6%/-6.9%/-29.4%/-22.6%/+177.0%)。成人车/儿童车H2 筑底回暖、同比分别-4.8%/+22.0%;电踏车H2 同比-75.8%,但Q1-Q2 欧洲销售旺季,库存影响趋弱,电踏车24 年预计需求改善。目前公司德清工厂40 万辆电踏车已顺利投产,未来天津金玖仍有100 万辆产能有望释放,且公司积极延伸产业链布局、提升产品附加值(我们预计23 年均价稳升)。

      代工承压,跨境高增,贸易稳定。2023 年OBM/ODM/贸易模式收入分别为4.31/7.99/7.69 亿元( 同比分别+3.8%/-34.7%/+4.9% ) , 毛利率分别为23.5%/15.3%/10.0%(同比分别+1.9/+1.7/+1.0pct)。OBM 模式结构优化,跨境电商维系高增;ODM 模式收入下滑,但凭借迭代新品,均价预计提高。

      盈利能力稳步复苏,汇兑收益影响利润空间。2023 年毛利率为15.0%(同比+1.5pct),归母净利率为5.3%(同比-1.8pct);单Q4 毛利率为15.7%(同比+1.6pct),归母净利率为2.4%(同比-0.4pct);2024Q1 毛利率为12.8%(同比+0.1pct),归母净利率为4.1%(同比+1.2pct)。低毛利渠道占比提升(贸易模式),但成本下降,盈利能力修复。从费用表现来看,2024Q1 期间费用率为7.0%(同比-2.3pct),其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为5.9%/1.4%/1.2%/-1.4% ( 同比-0.01/-0.05/+0.06/-2.3pct)。

      现金流承压,营运能力稳定。2023 年净经营现金流为1.47 亿元(同比-1.58 亿元),单Q4 为0.79 亿元(同比+0.23 亿元),2024Q1 为-0.92 亿元(同比+0.04 亿元)。

      营运能力方面,截止2024Q1,应收、应付、存货周转天数分别为58.12、45.38、25.46 天(同比-6.27、+5.66、-9.53 天)。

      盈利预测:预计2024-2026 年净利润为1.5、2.0、2.4 亿元,对应PE 为17.5X、13.5X、10.8X,维持“增持”评级。盈利预测下修主要系公司电踏车开拓不及预期。以及低毛利产品占比超预期提升。

      风险提示:需求复苏不及预期,电动车渗透率提升不及预期,原材料&汇率超预期波动。

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