事件：久祺股份发布2023 年三季报。2023Q1-3 公司实现营业收入15.53 亿元，同比下降16.96%;归母净利润0.96 亿元，同比下降37.84%;扣非后归母净利润0.84 亿元，同比下降42.28%。其中2023Q3 公司实现营业收入5.16 亿元，同比增长1.25%;归母净利润0.43 亿元，同比下降18.53%;扣非后归母净利润0.38 亿元，同比下降23.33%。

    　　积极开拓跨境电商，Q3 营收增速实现转正

    　　分渠道看，1）海外线下渠道方面，海外库存压力仍存，公司积极参加国内外各类产品展销会，加强与客户的紧密交流，进一步把握客户的需求，加强与客户的深度合作，为客户提供多样化的产品以维护现有客户并积极开拓新客户。2）跨境电商渠道方面，公司大力发展线上销售及自主品牌业务，通过各类跨境电商平台，如：AMAZON、eBay、速卖通、虾皮、nazada 等，开拓B2B、B2C 业务，跨境电商收入有望持续高增。

    　　毛利率持续提升，表观净利率受汇兑收益高基数影响暂承压2023Q1-3 公司综合毛利率为14.82%，同比增长1.43pct，其中，23Q3 公司综合毛利率为16.98%，同比增长2.90pct。23Q1-3 毛利率增长主要系跨境电商占比提升。期间费用方面，2023Q1-3 公司期间费用率为8.05%，同比增长4.26pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为6.18%/1.68%/1.34%/-1.15% ， 同比分别+0.39/+0.56/+0.48/+2.83pct。综合影响下，2023Q1-3 公司净利率为6.03%，同比下降2.18pct;23Q3 公司净利率为8.12%，同比下降2.10pct，主要系22Q3 汇兑损益基数较高。

    　　现金流方面，2023Q1-3 经营活动净现金流为0.68 亿元，同比下降72.82pct，主要系应收账款及预付供应商货款增加。

    　　投资建议：作为国内自行车出口欧美市场的龙头企业，公司自有品牌线上线下渠道快速拓展，产能扩张稳步推进，未来电踏车与自有品牌双轮驱动下有望实现稳健增长。我们预计久祺股份2023-2025 年营业收入为22.03、25.88、31.48 亿元，同比增长-7.27%、17.47%、21.61%；归母净利润为1.43、1.86、2.39 亿元，同比增长-14.75%、30.21%、28.31%，对应PE 为23.9x、18.4x、14.3x，给予23 年32.6xPE,目标价20.01 元，维持买入-A 的投资评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧风险，原材料价格大幅波动风险，市场开拓不及预期风险。