事件：公司发布三季报，23Q1-Q3 实现营业收入15.5 亿元，同减17.0%；归母净利润1.0 亿元，同减37.8%，归母净利率6.2%，同减2.1pct；扣非归母净利润0.8 亿元，同减42.3%，扣非归母净利率5.4%，同减2.4pct。单季度看，23Q3 实现营业收入5.2 亿元，同增1.2%；归母净利润0.4 亿元，同减18.5%，归母净利率8.3%，同减2.0pct；扣非归母净利润0.4 亿元，同减23.3%，扣非归母净利率7.3%，同减2.3pct。

    　　23Q1-Q3 综合毛利率为14.8%，同增1.4pct。期间费用率为8.1%，同增4.3pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为6.2%/1.7%/1.3%/-1.1%，同增0.4pct/0.6pct/0.5pct/2.8pct。单季度看，23Q3 综合毛利率为17.0%，同增2.9pct。期间费用率为9.2%，同增5.8pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为6.5%/1.6%/1.5%/-0.4% ， 同比变化-1.0pct/+0.3pct/+0.4pct/+6.1pct。

    　　公司与海外客户群体建立了良好稳定的合作关系，客户粘合度高。销售渠道端，公司不断扩展和维护好传统的线下销售业务，积极参加产品展销会，与客户紧密交流、深度合作。公司逐步构建自行车专业版块互联网业务体系，完善自行车标准技术体系，着力研发并积累知识产权，塑造、推广和维护自主品牌，具有先进的生产技术优势。

    　　盈利预测与评级：考虑到外需不振，我们将公司23-24 年净利润由1.6/2.1亿元下调至1.5/1.9 亿元，同比变化-13.2%/+28.7%。当前收盘价对应PE 分别为23.93/18.60 倍。考虑到公司电动助力自行车业务处于快速发展期，自主品牌海外市场成长空间可观。参考可比公司给予24 年21-23 倍PE 估值，对应合理价值区间为16.89-18.50 元，给予“优于大市”评级。

    　　风险提示：海运风险，国际贸易风险，市场竞争风险，供应链管理不当风险，汇率波动。