投资要点

    事件： 公司发布2023 年中报。2023H1 公司收入/归母净利润/扣非归母净利润为10.37/0.53/0.47 亿元，同比-23.79%/-47.8%/-51.86%；其中23Q2 收入/归母净利润/扣非归母净利润为5.50/0.39/0.36 亿元，同比-6.22%/-33.71%/-33.93%。

    电助力车需求恢复领先，成人车和童车仍承压：①电助力车：23H1 电助力车收入为2.77 亿元（yoy+7.75%），终端需求恢复进程领先成人车和童车；毛利率为11.92%（yoy-0.48pct），基本保持平稳，后续随着OBM 占比提升和核心零部件自供降本增效，毛利率有望抬升；②成人车、童车和配件：23H1 成人车/童车/配件收入为1.71/1.30/2.96 亿元，同比-57.1%/-36.46%/-36.56%，系高通胀抑制终端需求致使客户去库进展较慢，公司在手订单延迟发货；23H1 成人车/童车/配件毛利率为18.28%/21.94%/12.95%，同比+4.10/+5.69/+1.46pct，系海运费回落&人民币贬值贡献，其中成人车和童车中OBM 收入占比更高，因此毛利率高于电助力车。

    汇兑收益减少拖累利润增速：23H1 毛利率/归母净利率为13.74%/5.11%，同比+0.61/-2.35pct，其中财务费用率同比+1.51pct；23Q2 毛利率/归母净利率为14.61%/7.11%，同比+0.87/-2.95pct，其中财务费用率同比+3.30pct，系汇兑收益大幅减少所致。

    盈利预测：短期由于客户库存消化原因，产品发货速度较慢，考虑到下游库存逐步回归正常&圣诞节等销售旺季来临客户提前备货，看好公司下半年收入增速好转；中长期聚焦电助力车和自主品牌，OBM 收入占比提高将抬升利润率中枢。预计2023-2025 年归母净利润为1.50/2.00/2.55 亿元，同比-10.88%/ +33.57%/+27.69%，对应2023 年8 月25 日收盘价的PE 为21.39/16.02/12.54 倍。

    风险提示：下游去库不及预期风险，行业竞争加剧风险，欧美需求衰退风险。