1H23 业绩低于我们预期

    　　公司公布1H23 业绩：收入10.37 亿元，同比-23.8%；归母净利润0.53 亿元，同比-47.8%；扣非后归母净利润0.47 亿元，同比-51.9%。海外渠道库存去化进度稍慢，业绩低于我们预期。

    　　分季度看，1Q/2Q23 收入分别为4.87/5.50 亿元，分别同降37.1%/6.2%；分别实现归母净利润0.14/0.39 亿元，分别同降67.4%/33.7%。

    　　发展趋势

    　　海外渠道库存压力下收入承压，电助力车业务仍实现增长。公司1H23 收入同比下滑23.8%，主要受海外渠道库存影响，但二季度收入降幅已显著收窄。分产品看，1H23 公司成人自行车、儿童自行车及配件业务压力较大，收入分别同比下滑57.1%/40.8%/37.6%至1.71/1.30/2.96 亿元，助力电动自行车仍实现7.8%的同比增长，收入达2.77 亿元。

    　　原材料价格下行，毛利率有所提升。公司1H23 毛利率同比提升0.6ppt 至13.7%，我们认为主要得益于原材料价格及海运费的下降，其中成人自行车/儿童自行车/配件业务毛利率分别同比提升4.1/5.7/1.5ppt，电助力车毛利率同比下降0.5ppt 至11.9%。1H23 公司期间费用率同比提升3.5ppt 至7.5%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比提升0.9/0.6/0.5/1.5ppt 至6.0%/1.7%/1.2%/-1.5%。受费用率提升影响，公司1H23 归母净利率同比下降2.3ppt 至5.1%。

    　　关注海外渠道库存去化及公司订单恢复情况。2022 年以来海外需求疲软、前期订单集中到货导致渠道库存高企，渠道主动去库存，我国自行车出口量明显下滑，2022/1H23 分别同比下滑39.6%/21.4%，这也导致久祺业绩承压。但今年2 月份以来，随着渠道库存的持续去化，出口降幅逐步收窄，7月全国自行车出口量降幅同比收窄至17.6%。目前公司在南美及欧洲的渠道库存已明显去化，我们认为供需双端改善下，叠加去年同期低基数，公司下半年业绩有望明显恢复，建议关注后续订单恢复情况。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑渠道库存去化及汇率变动情况，我们分别下调2023/2024 年收入12.7%/14.2%至23.90/28.88 亿元，分别下调归母净利润 18%/20.5%至1.45/1.89 亿元，当前股价对应2023/2024 年分别22/17 倍P/E。维持跑赢行业评级，基于盈利预测调整但考虑公司业务结构优化，考虑公司股本变动后下调除权后目标价15%至18.50 元，对应2023/2024 年分别30/23 倍P/E，较当前股价有33%的上行空间。

    　　风险

    　　海外渠道库存去化不及预期；汇率及国际贸易政策变化；原材料价格上涨。