事件：公司发布22 年报，22 年实现营业收入23.8 亿元，同减36%；归母净利润1.68 亿元，同减18.2%；归母净利率7.1%，同增1.5pct；扣非归母净利润1.54亿元，同减18.9%；扣非归母净利率6.5%，同增1.4pct。

    　　单季度看，22Q1-23Q1 分别实现营业收入7.7/5.9/5.1/5.1/4.9 亿元，同比变化+3%/-29%/-50%/-55%/-37%；归母净利润0.4/0.6/0.5/0.14/0.1 亿元，同比变化+27%/+13%/-15%/-76%/-67%；归母净利率5.5%/10.1%/10.3%/2.8%/2.8%，同比变化+1.0pct/+3.8pct/+4.2pct/-2.4pct/-2.6pct。

    　　22 年综合毛利率为13.5%，同增0. 9pct。期间费用率为5.9%，与同期相当。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为6.6%/1.2%/0.9%/-2.9%，同比变化+2.5pct/+0.4pct/+0.4pct/-3.3pct。23Q1 综合毛利率为12.8%，同增0.1pct。期间费用率为9.3%，同增3.6pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为5.9%/1.4%/1.1%/0.8%，同比变化+1.7pct/+0.6pct/+0.5pct/+0.9pct。

    　　分产品看，22 年成人自行车/儿童自行车/助力电动自行车/摩托车/配件/其他收入分别实现营收5.7/4.1/4.6/0.1/8.1/1.1 亿元，占比24%/17%/20%/0.5%/34%/5%，同比变化-53%/-44%/+30%/-18.9%/-35%/-19%。

    　　分渠道看，22 年ODM/OBM/OEM/贸易模式渠道分别实现营收12.2/4.1/0.05/7.3亿元，占比52%/17%/0.2%/31%，同比变化-46%/-11%/-74%/-24%。分地区看，22 年中国大陆/港澳台及海外分别实现营收0.7/23.1 亿元，占比3%/97%，同比变化+39%/-37%；中国大陆/港澳台及海外分别实现毛利0.07/3.15 亿元，同比变化+48%/-32%；毛利率分别为10.5%/13.6%，同比变化0.53pct /0.96pct。

    　　盈利预测与评级：考虑到外需不振，我们将公司 23-24 年净利润由4.0/4.9 下调至1.8/2.3 亿元，同增4.6%/31.0%，当前收盘价对应 PE 分别为20.43/15.59 倍。

    　　考虑到公司电动助力自行车业务处于快速发展期，自主品牌海外市场成长空间可观。参考可比公司给予23 年23-25 倍PE 估值，对应合理价值区间为20.79-22.60元，给予“优于大市”评级。

    　　风险提示：海运风险，国际贸易风险，市场竞争风险，供应链管理不当风险，汇率波动