事件：

    　　公司发布2022 年年报：2022 年公司营收23.76 亿元，同比下降35.95%；实现归母净利润/扣非归母净利润分别为1.68/1.54 亿元，同比分别下降18.20%/18.89%。

    　　公司发布2023 年一季度报告：2023 年Q1 单季度公司实现营收4.87 亿元，同比下滑37.09%，实现归母净利润0.14 亿元，同比下滑67.37%。

    　　海外市场需求不振，境内业务稳健增长

    　　分业务来看：公司2022 年成人自行车/儿童自行车/助力电动自行车/摩托车/配件/其他产品分别实现营收5.68/4.13/4.63/0.11/8.07/1.15 亿元，同比分别变动-53.26%/-44.43%/29.69%/-18.87%/-34.97%/-18.71%，业绩整体下滑主要系2022 年海外市场需求疲软所致，（23Q1 营收下滑亦主要系需求不振所致）。分地区来看，国外/国内业务营收分别为23.11/0.66 亿元，分别变动-36.92%/38.92%；外需不振下国内产品销售表现相对较佳。

    　　毛利率边际回暖，研发投入持续增长

    　　2022 年公司毛利率/归母净利率分别为13.54%/7.06%，同比分别上升0.91/1.53pct；23Q1 毛利率/归母净利率分别为12.76%/2.85%，同比分别变动+0.09/-2.64pct，毛利率整体呈现边际改善趋势。期间费用方面，2022 全年公司销售/管理/财务费率分别为6.62%/1.25%/-2.86%，同比分别变动2.46/0.45/-3.31pct，其中财务费率下降主要系2022 年汇兑损失减少所致；2022 年公司研发投入为0.22 亿元，同增22.75%，主要系研发投入增加所致。

    　　产能助推业绩增长，研发提升产品竞争力

    　　产能端，金玖（天津）科技有限公司新工厂产能落地预计会逐步扩大公司电动助力自行车和山地自行车等的产能，并且将在生产工艺、效率等方面带来提升，有望伴随助力电动自行车市场（德国、法国等欧洲国家）的高增兑现业绩。此外，公司也将加大研发团队建设，在产品外观、功能、材料运用等方面提升产品核心竞争力助力自有品牌抢夺市场份额，实现业绩长期增长。

    　　投资建议与盈利预测

    　　公司是国内主要的自行车产品出口商，伴随募投产能落地以及细分市场高增业绩有望持续兑现。我们预计公司2023-2025 年分别实现营收27.83/34.42/41.38 亿元，归母净利润为1.81/2.21/2.68 亿元，EPS 为0.93/1.14/1.38 元，对应PE 为20.42/16.67/13.77 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　汇率波动风险、市场竞争加剧风险、原材料价格波动风险