业绩回顾

    　　2022 年业绩低于我们预期

    　　公司公布2022 年业绩：收入23.76 亿元，同比-36.0%；归母净利润1.68亿元，同比-18.2%；扣非后归母净利润1.54 亿元，同比-18.9%。海外渠道库存影响，业绩低于我们预期。

    　　分季度看，公司1Q-4Q 分别实现收入7.74/5.86/5.10/5.06 元，分别同比+3.3%/-29.4%/-49.7%/-54.7%；分别实现归母净利润0.42/0.59/0.52/0.15亿元，分别同比+27.4%/+13.2%/-15.2%/-75.8%。

    　　公司公布1Q23 业绩，收入同比下滑37.1%至4.87 亿元，归母净利润同比下滑67.4%至0.14 亿元。海外渠道库存去化影响，业绩低于我们预期。

    　　发展趋势

    　　电助力车仍实现较快增长。公司22 年收入同比下滑36.0%，主要由于俄乌冲突、海外通胀等多因素导致的海外渠道库存偏高，公司订单下滑。分产品看，22 年成人自行车及儿童自行车收入分别同比下滑53.3%/44.4%至5.68/4.13 亿元，主要受海外渠道库存影响，但儿童自行车中自主品牌表现相对较好；22 年电助力车收入同比增长29.7%至4.63 亿元，表现亮眼。分业务模式看，22 年OBM/ODM 业务收入分别同比下滑11.0%/45.8%至4.15/12.24 亿元。随着海外渠道库存的下降，1Q23 收入降幅已收窄。

    　　盈利能力有所提升。公司2022/1Q23 毛利率同比提升0.9/0.1ppt 至13.5%/12.8%，主要受益于业务结构改善、成本回落、汇率变动等因素。得益于毛利率提升及汇率变动，公司22 年归母净利率同比提升1.5ppt 至7.1%。

    　　看好电助力车业务发展前景，关注渠道库存去化情况。全球电助力车需求持续高景气，渗透率仍有较大提升空间，行业保持快速增长；久祺先发优势及渠道优势显著，随着海内外产能的逐步投产及自主品牌的布局，我们认为公司电助力车业务有望持续快速增长。22 年以来海外需求变化导致渠道库存高企，目前处于下降通道但仍高于历史平均水平，我们预计海外渠道库存有望于二三季度降至正常水平，届时补库需求叠加低基数，业绩有望迎来改善。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑海外库存情况，下调2023 年收入22%至27.38 亿元，下调EPS 31%至0.91 元，首次引入2024 年盈利预测，我们预计2024 年EPS 同比增长34%至1.22 元。当前股价对应2023/24 年分别22/16 倍P/E。维持跑赢行业评级，基于盈利预测调整并考虑估值切换，下调目标价7%至26.0 元，对应2023/24 年分别29/21 倍P/E，较当前股价有30%的上行空间。

    　　风险

    　　渠道库存去化不及预期；原材料价格大幅波动；国际贸易政策及汇率变化。