1-3Q22 业绩低于我们预期

    公司公布1-3Q22 业绩：收入18.71 亿元，同比下滑27.9%；归母净利润1.54 亿元，同比增长4.5%；扣非后归母净利润1.46 亿元，同比增长5.2%。受海外需求下滑影响，业绩表现低于我们预期。

    分季度看，公司1Q/2Q/3Q22 分别实现收入7.74/5.86/5.10 亿元，分别同比+3.3%/-29.4%/-49.7%；分别实现归母净利润0.42/0.59/0.52 亿元，分别同比+27.4%/+13.2%/-15.2%。

    发展趋势

    海外库存影响收入表现，我们预计电助力车业务保持快速增长。公司1-3Q22 收入同比下滑27.9%，3Q22 收入同比下滑49.7%，我们预计一方面因为上半年华东疫情影响部分生产发货，另一方面因为海外传统自行车需求放缓、客户库存较高导致传统自行车订单下滑。我们预计前三季度电助力车业务仍实现不错增长。

    多因素共振，盈利能力环比改善。公司1-3Q22 毛利率同比下降3.8ppt 至13.39%，3Q22 毛利率同比下滑4.1ppt 至14.08%，我们认为主要受会计准则调整影响，但今年以来公司毛利率逐季提升，我们预计主要得益于原材料成本及海运成本下降、公司产品结构优化、汇率变动、中美贸易关税豁免等因素。1-3Q22 归母净利率同比提升2.6ppt 至8.22%，3Q22 归母净利率同比提升4.2ppt 至10.26%。

    看好电助力车业务及自主品牌业务发展，关注传统车ODM 业务恢复情况。

    尽管部分海外市场通胀、地缘政治冲突、渠道库存高企等因素影响国内两轮车出口（2022 年1-9 月全国自行车出口量同比下滑34.6%），但电助力车细分市场持续高景气，久祺前瞻布局电助力车业务，目前欧洲产能陆续落地，产能+渠道优势显著，我们预计今明年公司电助力车业务收入有望保持快速增长。此外，汇率变动、关税豁免等因素推动公司自主品牌性价比提升，我们预计公司自主品牌业务收入及利润将有不错表现。短期建议关注传统自行车ODM 业务订单恢复情况。

    盈利预测与估值

    考虑到海外需求下滑，分别下调2022/2023 年收入16.2%/18.5%至29.81/35.17 亿元，分别下调2022/2023 年EPS 13.1%/23.1%至1.26/1.33 元，当前股价对应2022/2023 年分别17/16 倍市盈率。维持跑赢行业评级。基于盈利预测调整，下调目标价25.3%至28.00 元，对应2022/2023 年分别22/21倍市盈率，较当前股价有33%的上行空间。

    风险

    原材料及海运费价格大幅上涨，下游需求不及预期。