事件：公司发布2022 年半年报，22H1 实现营业收入13.61 亿元，同比-13.86%；实现归母净利润1.01 亿元，同比+18.76%。

    点评：

    助力电动车增速强劲，收入受疫情及外需影响短期承压。分产品看，2022H1 公司成人自行车/儿童自行车/助力电动自行车/配件分别实现收入3.99/2.04/2.57/4.67 亿元，分别同比-25.2%/-33.3%/+99.2%/-12.2%。

    22H1 收入整体下滑主要由于Q2 国内疫情形势影响港口出货，欧美通货膨胀影响外需，叠加俄乌冲突使得公司在乌克兰的业务受到一定冲击；电动助力车高增主要由于全球助力电动自行车市场受益于锂离子电池技术的进步景气度明显提升。单季度来看，22Q2 公司实现营收5.86亿元，同比-29.36%；实现归母净利润0.59 亿元，同比+13.23%。

    汇兑收益增厚利润，同口径毛利率维持稳定。2022H1 公司毛利率同比-3.5pct 至13.13%，主要受会计准则变动影响，其中成人自行车/儿童自行车/助力电动自行车毛利率分别同比-3.8/-7.7/+0.5pcts 至14.2%/16.3%/12.4%。22H1 销售/管理/研发/财务费用率分别同比-3.4/+0.3 /+0.3/-3.5pcts至5.2%/1.1%/ 0.8%/-3%，销售费用率提升由于去年同期运费尚未转列成本，财务费用率下降主因人民币贬值使汇兑损益大幅增加，同时公司募投项目增加研发费用。综合影响下，公司净利率同比+2pcts 至7.45%。

    自主品牌及电动车业务有望持续贡献亮眼表现。目前公司拥有“Logan”、“小趣”、“DR BIKE”等多个国内外品牌，并在北美、南美及东南亚等国家具有一定知名度和影响力，自主品牌外销份额预计持续扩大。公司于2 月投资设立久翼科技，加强助力电动车智能模块研发，持续提升产品品质；3 月将募投“年产100 万辆成人自行车项目”变更为“年产100万辆自行车及100 万辆电动助力车智能制造项目”和“年产160 万辆自行车、童车及40 万辆电动助力车数字化技术改造项目”。随着技术升级及产能投放，公司助力电动车有望持续提升产品竞争力及市场份额。

    投资建议：伴随电动助力车行业景气度上行及公司研发扩产项目陆续推进，业绩预计保持快速增长。考虑到海外消费仍具不确定性，我们下调公司盈利预测，预计22-24 年归母净利润为2.7/3.4/4.2 亿元（原预测值3.1/4.1/5.2 亿元），对应当前市值PE 为19/15/12 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：疫情影响需求，原材料价格大幅波动，客户拓展不及预期。