8 月25 日公司发布半年度报告，公司2022 年上半年实现营收13.6 亿元，同比-13.9%，实现归母净利润1.01 亿元，同比+18.7%；其中，2022 年第二季度实现营收5.86 亿元，同比-29.4%；实现归母净利润0.59 亿元，同比+13.1%。报告期内公司电踏车业务表现亮眼，营收增速超99%。考虑当前美国自行车行业整体库存较高，公司海外业务发展面临一定阻力，下调2022/23/24 年EPS 预测至1.40/190/2.46 元（原预测为1.56/2.07/2.70元），给予2022 年25 倍PE，对应目标价35 元，维持“买入”评级。

    Q2 营收承压，产品结构改善助力业绩增长。8 月25 日，公司发布2022 年半年度报告。公司2022 年上半年实现营收13.6 亿元，同比-13.9%，实现归母净利润1.01 亿元，同比+18.7%；其中，2022 年第二季度实现营收5.86 亿元，同比-29.4%；实现归母净利润0.59 亿元，同比+13.1%。受国际局势、货币通胀和本土局部疫情影响运费和运力，整体营收短期承压。海外营收受影响相对较大，上半年公司海外实现营收13.3 亿元，同比-14.6%。尽管22H1 收入承压，但公司电踏车业务表现亮眼，营收2.57 亿元，同比+99.2%，营收占比达18.9%（去年同期仅有8.1%），是驱动公司长期营收和业绩增长的重要动力。

    Q2 毛利率环比上升，费用率显著改善。Q2 公司实现毛利率13.7%，同比-4.3pcts，环比+1.0pct，较去年同期有较大下滑，主要系因业绩期内自行车业务承压，同时Q2 海运费等仍处于历史高位。公司实现费用率为1.7%，同比-16.3pcts，环比-3.9pcts，其中销售费用率为6.4%，同比-9.1pcts，主要原因系去年同期运费尚未转列为成本；管理费用率为1.4%，同比+0.6pct；研发费用率为0.9%，同比+0.5pct；财务费用率为-6.9%，同比-8.2pcts，主要原因系人民币贬值带来了大量的汇兑收益。

    海外营收暂时承压，关税豁免带动盈利能力修复。公司是国内主要的自行车产品出口商之一，公司产品主要系出口，拥有稳定的海外客户群体。上半年公司海外业务占比超97%，海外实现营收13.3 亿元，同比-14.6%。海外市场营收下降原因主要在于美国通货膨胀严重以及去年运力紧缺导致的电踏车及自主品牌库存过度积压，海外营收暂时承压。6 月23 日，公司公告美国已经豁免对352 项从中国进口商品的关税，名单包括电踏车、部分自行车整车、零部件等，可以减缓公司成本压力提高收益能力。由于公司2017-2020 年美洲收入占比持续超45%，我们认为本次关税豁免将直接有助于公司利润改善，进一步提升其业绩增长确定性。

    国内童车需求或将释放，公司提前布局即将回归内销市场。根据国家统计局数据显示，2021 年我国全年出生人口达到1,062 万人，人口出生率为7.52‰，由于“全面放开二三胎”政策的实施为新出生人口数量形成强力支撑，我国未来新出生人口将仍处于较高水平。考虑到一个儿童从出生后到学龄前就需要3-4 辆童车，且随着“90 后”父母成为童车消费的主力军，对童车需求痛点将从安全性过渡到舒适性与美观性，我们看好国内中高端童车的需求将逐渐释放。目前公司在国内拥有童车品牌“祺娃娃”与“小趣”，同时公司自主品牌Joystar 在亚马逊童车销量排行榜前十名中占据五席，可以说公司在童车业务拥有着坚固的销售壁垒。上半年公司实现境内营收0.31 亿元，同比+33.6%，增长显著。我们预计公司的布局会在未来继续拉动内销营收增长，最终协助公司从知名出口品牌向知名品牌跨越。

    风险因素：公司自有品牌建设不及预期；公司新产品研发推广不及预期；电踏车需求提升不及预期。

    盈利预测、估值与评级：公司是国内深耕欧美自行车出口市场的头部企业，依托高效成本控制、完整产品图谱、创意产品设计和深厚研发积淀2022Q2 实现稳步业绩增长；同时坚持打造自主品牌、及时改善产品结构并积极建设渠道；全球电踏车市场发展强势，新成立子公司有望给公司电踏车业务带来新助力，美国加征关税的豁免将进一步提升公司近期利润。考虑当前美国自行车行业整体库存较高，公司海外业务发展面临一定阻力，下调2022/23/24 年EPS 预测至1.40/190/2.46 元，（原预测为1.56/2.07/2.70 元），参考行业可比公司八方股份（Wind 一致预期对应2022 年23x PE），考虑公司电踏车和国内自行车业务仍处于起步阶段，业绩弹性较大，给予公司2022 年25x PE，对应目标价35 元，维持“买入”评级。