22H1 收入同比下滑/净利同比增长，品牌化/智能化加快，维持买入评级公司22H1 实现营收13.61 亿元/同比-13.86%，归母净利1.01 亿元/同比+18.76%。22H1 疫情对公司生产、物流、海运的短期影响致收入同比有所下降，受益于人民币汇率波动，公司净利同比增长。海外自有品牌拓展和欧美自行车电动化红利是公司未来成长两大核心驱动：1）商业模式变革（从ODM 到OBM）将推动公司占领微笑曲线双顶端，盈利能力有望发生本质飞跃；2）电踏车布局有望加深壁垒并扩大单位产值，打开成长天花板。考虑到海外衰退对需求的影响，我们调整23、24 年盈利预测，预计22~24 年归母净利3.0/4.5/6.2（前值3.0/4.8/6.5）亿元，EPS 1.56/2.32/3.18（前值1.56/2.48/3.33）元，PE 18x、12x、9x。可比公司2022 年平均PE 为35x（Wind 一致预测），给予22 年目标PE 35x，目标价54.6（前值46.8）元。

    22H1 电踏车收入同比增速达99%，人民币汇率波动推动净利率同比提升受益于公司强化电踏车布局、自由品牌电踏车推向美国线上等海外市场，22H1 公司电踏车收入达2.57 亿元，同比增速达99%。22H1 公司整体毛利率同比-3.50pct 至13.13%（22 年起运输费用计入营业成本对毛利率产生影响所致），22H1 毛销差为7.98%/同比-0.08pct，基本稳定；整体费用率同比-6.26pct 至3.95%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为5.15%、1.07%、0.77%、-3.03%，同比-3.42pct、+0.29pct、+0.34pct、-3.47pct（人民币贬值造成汇兑损益大幅增加）。归母净利率同比+2.05pct 至7.46%。经营净现金流明显改善，实现1.72 亿元，同比+1496.13%/+1.84 亿元。

    公司自有品牌电踏车走向美国市场，品牌化、电动化、智能化多维发力22H1 公司加强多维布局：1）公司充分把握线上渠道崛起机遇，已在美国亚马逊儿童车/公路车/山地车Best Sellers 排名中位居第一梯队，22 年来公司自有品牌电踏车开始发力，我们认为公司电踏车新品有望复制自主品牌进军海外成功经验，放量值得期待；2）公司拟将募投项目“年产100 万辆成人自行车”变更为“年产100 万辆自行车及100 万辆电动助力车智能制造”

    和“年产160 万辆自行车、童车及40 万辆电动助力车数字化技术改造”，合计新增140 万辆电踏车产能，积极把握海外电动化机遇；3）合资设立久翼科技，加强对电踏车智能模块的研发能力和品质管理。

    风险提示：国际宏观经济与消费需求波动风险；国际贸易政策风险；汇率波动风险；全球疫情风险；行业竞争加剧及盈利能力减弱风险；自有品牌拓展不及预期风险；美国电踏车补贴政策落地不及预期