事件：公司发布半年报，22H1 实现营业收入13.6 亿元，同减13.9%；归母净利润1.0 亿元，同增18.8%，归母净利率7.5%，同增2.0pct。扣非归母净利润1.0 亿元，同增23.8%，归母扣非净利率7.1%，同增2.2pct。单季度看，22Q1/Q2 分别实现营业收入7.7/5.9 亿元，同比变化+3.3%/-29.4%；归母净利润0.4/0.6 亿元，同比变化+27.4%/+13.2%。扣非净利润0.42/0.54 亿元，同增30.4%/19.2%；扣非净利率5.5%/9.3%，同增1.1pct/3.8pct。

    22H1 综合毛利率为13.1%，同减3.5pct。期间费用率为3.9%，同减6.3pct。

    其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为5.1%/1.1%/0.8%/-3.0%，同比变化-3.4pct/-0.8pct/-0.2pct/-3.5pct。22Q2 综合毛利率为13.7%，同减4.3pct。

    期间费用率为1.7%，同减10.2pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为6.4%/1.4%/0.9%/-6.9%，同比变化-3.0pct/+0.6pct/+0.5pct/-8.3pct。销售费用率大幅波动，主要是21 年同期运费尚未转列成本。财务费用率大幅下降，主要是人民币贬值造成汇兑损益大幅增加。

    专注整车业务，助力电动自行车增速较快。分产品看，22H1 整车类/配件/其他收入分别实现营业收入8.7/4.7/0.3 亿元，占比64%/34%/2%，同比变化-11%/-12%/-62%。整车类产品中，成人自行车/儿童自行车/助力电动自行车/摩托车分别实现营业收入4.0/2.0/2.6/0.1 亿元， 占总体营收比重29%/15%/19%/0.4%，同比变化-25%/-33%/99%/-22%，自行车产品贡献主要营收。

    出口贡献主要营收。公司是国内主要的自行车产品出口商之一，产品远销全球五大洲80 多个国家和地区，致力于将自行车产品的“中国制造”销往世界各地，为全球客户“一站式”提供全尺寸、多系列的自行车及相关产品。分地区看，22H1 港澳台地区及海外地区、中国大陆、其他业务地区分别实现营业收入13.3/0.3/0.01 亿元，占比98%/2%/0.05%，同比变化-15%/34%/10%。

    盈利预测与评级：我们预计公司 22-23 年净利润分别为3.0/4.0 亿元，同增47%、32%，8 月25 日收盘价对应 PE 分别为18、14 倍。考虑到公司目前处于快速发展期，海外市场成长空间可观。参考可比公司给予22 年24-27倍PE 估值，对应合理价值区间为37.19-41.84 元，给予“优于大市”评级。

    风险提示：海运风险，国际贸易风险，市场竞争风险，供应链管理不当风险，汇率波动。