全年营收同比增长62.31%，海外市场逐步回暖。2021 年公司实现营收37.1 亿元，同比增长62.31%；归母净利润2.05 亿元，同比增长30.91%。分产品看，公司成人自行车、儿童自行车与配件收入占比较大，2021 年分别实现营收12.15 亿元、7.43 亿元、12.4亿元，同比增长100.5%、33.69%、73.91%。分地区看，公司产品以外销为主，主要出口欧洲、北美和东南亚市场，2021 年海外收入占比高达98.73%，实现营收36.63 亿元，同比增长79.54%，占总营收比同比+57.4 pct，主要系欧洲地区的销售增长较快。

    海运和原料涨价拖累利润，费用控制能力增强。2021 年公司销售毛利率12.63%，同比-7.55pct；销售净利率5.53%，同比-1.33pct，主要受原材料价格和海运费上涨的影响，公司盈利能力短期承压，长期来看公司盈利能力有望回升。费用方面，2021 年公司加强费用管控，全年期间费用率6.37%，同比-6.91pct，其中，销售、管理、研发、财务费用率分别为4.16%、1.28%、0.49%、0.44%，同比分别-5.32、-0.39、-0.16、-1.04pct，其中财务费用减少主要为2021 年汇兑损失减少的原因。

    两轮车赛道呈现高景气，公司海外电踏车业务高增长。两轮车可分为脚踏自行车和电动两轮车，其中电动两轮车可继续分为电踏车、电动车。电踏车以“骑行”为主，可以看作脚踏自行车的升级产品，在日本、欧洲和北美较为流行，国内渗透率较低。欧洲、北美和中国是自行车的主要消费国家，自行车的生产多集中在发展中国家。根据中国统计局数据显示，2021 年中国自行车出口达6926 万辆，出口金额达51.08 亿美元。近年来，电踏车在发达国家占比逐步提升，以及疫情带来私人出行需求增多，自行车行业迎来快速发展。2021 年，公司电踏车业务实现营收3.57 亿元，同增101.06%，受益于欧美地区电踏车渗透率的增长趋势，未来公司电踏车业务有望继续保持较高增速。

    投资建议：得益于品类扩张和海外电踏车销量提升，公司迎来量价齐升。目前公司可以提供全尺寸、多系列的自行车相关产品“一站式”服务，成功拓宽产品价格带。同时，受益海外电踏车渗透率提升，公司高毛利的电踏车产品出货量持续增长，2018-2020年销量分别为3.61/6.33/11.02 万辆，CAGR 约75%，未来有望继续增长。随着“HILAND”自主品牌在亚马逊的火爆销售，我们预计商业模式的改变也将极大改善公司毛利结构。预计2022-2024年公司营收48.5/63.4/76.7 亿元，归母净利润 3.1/4.4/5.6 亿元，当前市值对应PE 分别为16/11/9X，维持“买入”评级。

    风险提示：国际宏观经济与市场环境变化；汇率波动风险；新冠疫情反复风险；