事件： 2021 年实现营收37.1 亿元，同比+62.31%；归母净利2.05 亿元，同比+30.91%。拟向全体股东每10 股派发现金红利6.8 元。22Q1 实现营收7.74 亿元，同比+3.31%；归母净利0.42 亿元，同比+27.41%。

    　　点评：

    　　整车类产品贡献主要收入，助力车、成人车营收大幅增长。分产品看，2021 年整车类、配件分别实现营收23.29 亿元（同比+69.5%）、12.4 亿元（同比+73.91%），营收占比分别为62.77%、33.43%。整车类中，助力电动自行车和成人自行车营收大幅增长，分别为3.57 亿元（同比+101%）和12.15 亿元（同比+100%），营收占比分别为9.63%（+1.85pct）和32.75%（+6.24pct）。整车产品仍为公司主要收入来源，助力车、成人车营收大幅增长且占比相应提升。

    　　盈利能力维稳有望边际改善，费用端管控良好。2021 年公司销售毛利率为12.63%（同比-7.55pct），销售净利率5.53%（同比-1.33pct）。费用方面，销售费用率4.2%（-5.3pct），管理费用率0.8%（-0.2pct），财务费用率0.4%（-1.1pct），研发费用率0.5 %（-0.2pct）。销售毛利率下滑且销售费用率下降主要由于会计准则变化，且21 年原材料、海运运费居于高位所致。（针对商品控制权转移给客户之前且为履行客户销售合同而发生的运输成本，自销售费用重分类至营业成本。依照新会计准则，销售毛利率同比-3.6pct，销售费用率同比-1.35pct）。近日国常会指出，决定进一步加大出口退税等政策支持力度，美国贸易代表办公室声明将恢复部分中国进口商品的关税豁免。综合以上，随高毛利自主品牌业务规模和占比持续扩大，海运、汇率、原材料回落，公司盈利能力有望持续改善。

    　　投资建议：预计22-24 年公司归母净利分别为2.65/3.5/4.26 亿元。对应PE 分别为20.4 /15.43 /12.66 倍。对应目标价35 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　投资建议：考虑国内疫情反复影响线下开店，下调公司业绩预期，预计22-23 年公司归母净利分别为16.34 /20 /24.01 亿元。对应PE 分别为18.95/14.97 /12.61 倍。下调公司目标价至103 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示：经济环境和贸易政策变化风险，业绩及估值不及预期等。