年报及一季报业绩稳增，品牌化、电动化持续推进，买入评级04 月23 日发布年报及一季报：21 年营收37.10 亿元/同比+62.31%，归母净利2.05 亿元（符合预期，我们此前预测2.08 亿元）/同比+30.91%；22Q1营收7.74 亿元/同比+3.31%，归母净利0.42 亿元/同比+27.41%。海外自有品牌拓展和欧美自行车电动化红利是公司未来成长两大核心驱动：1）商业模式变革（从ODM 到OBM）将推动公司占领微笑曲线双顶端，盈利能力有望发生本质飞跃；2）电踏车布局有望加深壁垒并扩大单位产值，打开成长天花板。维持22、23 年盈利预测，预计22~24 年归母净利3.0、4.8、6.5亿元，EPS 1.56、2.48、3.33 元，PE 18x、11x、8x。可比公司2022 年平均PE 为23x（Wind 一致预测），考虑到公司海外竞争优势突出，品牌化、电动化空间广阔，给予22 年目标PE 30x，目标价46.8（前值57.72）元。

    　　2022Q1 毛利率同比提升，净利率同比提升、环比修复受原材料价格及海运费上行等短期外部因素影响，2021 年公司毛利率同比-3.62pct 至12.63%，公司收入快速增长的同时整体费用率下降，同比-2.82pct 至5.88%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为4.16%、0.80%、0.49%、0.44%，同比-1.39pct、-0.23pct、-0.16pct、-1.04pct；归母净利率同比-1.33pct 至5.53%。22Q1 毛利率同比+1.03pct 至12.67%，整体费用率同比+0.73pct 至5.64%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为4.23%、0.85%、0.65%、-0.09%，同比+0.00pct、+0.05pct、+0.21pct、+0.47pct；归母净利率同比+1.04pct 至5.49%，环比+0.29pct。

    　　公司自有品牌电踏车蓄势而发，品牌化、电动化、智能化多维发力1）公司充分把握线上渠道崛起机遇，已在美国亚马逊儿童车/公路车/山地车Best Sellers 排名中位居第一梯队，22 年来公司自有品牌电踏车开始发力，目前已有产品进入美亚Best Sellers 前20，我们认为公司电踏车新品有望复制自主品牌进军海外成功经验，放量值得期待；2）公司拟将募投项目“年产100 万辆成人自行车”变更为“年产100 万辆自行车及100 万辆电动助力车智能制造”和“年产160 万辆自行车、童车及40 万辆电动助力车数字化技术改造”，合计新增140 万辆电踏车产能，积极把握海外电动化机遇；3）合资设立久翼科技，加强对电踏车智能模块的研发能力和品质管理。

    　　风险提示：国际宏观经济与消费需求波动风险；国际贸易政策风险；汇率波动风险；全球疫情风险；行业竞争加剧及盈利能力减弱风险；自有品牌拓展不及预期风险；美国电踏车补贴政策落地不及预期。