事件： 公司已披露布21 年年报和22Q1 季报。公司2021 年营收37.1 亿元，同比+62.31%；归母净利润2.05 亿元，同比+30.91%。其中Q4 营收11.16亿元，同比+24.82%；归母净利润为5800 万元，同比略降5.48%。2021 年基本每股收益1.27 元，拟每10 股派发现金红利6.8 元（含税），现金付分红比率达53%。2022Q1 营收7.74 亿元，同比+3.31%；归母净利润为4248 万元，同比+27.41%；扣非归母净利润4248 万元，同比+30.38%。

    　　自行车出口景气，自主品牌业务顺利拓展。分产品看，21 年公司成人自行车、儿童自行车、助力电动车、配件收入分别为12.15/7.43/3.57/12.40 亿元，同比增速分别为100.50%、33.69%、101.06%、73.91%，成人自行车和助力电动车增长亮眼。2021 年中国自行车出口数量为6,926.00 万辆，同比增长14.9%；出口金额为51.08 亿美元，同比增长40.0%。公司凭借对全球各地市场的多年深耕，能及时根据客户的具体需求对产品进行设计或者调整，使得公司抓住了21 年的行业机遇，迅速扩大市场份额。分业务模式看，公司OBM 业务实现收入4.66 亿元，同比增长31%；ODM 业务实现收入22.58亿元，同比增长72.73%，贸易模式收入9.69 亿元，同比增59.16%。期间公司自主品牌业务实现了稳健发展，代工业务借助下游渠道商、品牌商的力量实现快速增长。分季度看：21Q4 的收入增速为25%较前三季度有所放缓，主要系海运运力影响（Q4 为线上业务旺季，运力影响严重，拖累全年增速），及俄乌战争影响下对部分客户进行了销售折让，对Q4 收入进行了冲回（公司大客户“EXPRESS UNION”处于乌克兰，2021 年收入占比为5.2%）。

    　　22Q1 收入增速为3.31%，主要系东奥会举办拉长了工厂停工时间、疫情影响下海运港口通行不畅及俄乌战争的持续影响。我们认为近两个季度公司收入增速受到外部因素影响，但是公司战略发展方向，即巩固自行车业务优势前提下，大力发展助力电动车、自主品牌业务不变，未来外部因素消除后，公司收入将回到较快增长节奏上。

    　　盈利能力短期承压，看好未来恢复。2021 年若剔除运费转入成本影响可比口径的毛利率约为16.82%，同比-3.34pct，主要受原材料涨价、海运运费上涨、提升对客户销售折让因素影响。销售费用率将运费调回费用科目后、可比口径下约为8.09%，同比下降1.39 个百分点，体现出良好的经营杠杆效用；管理费用率1.28%，同比下降0.39 个百分点。分季度看：公司21Q4 的利润率为5.2%，同比和环比均有下行，主要系乌克兰客户的销售折让，若还原该因素，利润率与前三季度持平。22Q1 利润率为5.4%，同比提升明显，环比亦体现出恢复的态势。分析影响公司利润率的各种原因：其中原材料目前整体波动幅度较21 年大为缓解，对毛利率影响可控，海运运费长期展望将有所下降，销售折让亦为短期行为；有利因素包括，目前人民币汇率贬值迅速，将对公司毛利率和应收账款的折算均产生有利影响，22 年OBM 业务增速也将有所提升，提振毛利率。综合分析之下，我们认为公司二季度及全年的利润率将有明显恢复。

    　　公司助力电动车业务和自主品牌业务坚定推进，看好长期发展。助力电动自行车在欧美仍处于快速普及的阶段，公司在助力电动车的研发设计方面已经积累了多年经验。公司在看好欧美尤其是美国品类放量的前提下，将募集资金投资项目“年产100 万辆成人自行车项目”变更为“年产100 万辆自行车及100 万辆电动助力车智能制造项目”和“年产160 万辆自行车、童车及40 万辆电动助力车数字化技术改造项目”。将在产能和生产技术方面，进一步加强优势。自主品牌方面，公司自主品牌在北美、南美及东南亚等国家具有一定的知名度和影响力，线上ToC 业务也带动了经销商的进货积极性，21 年线上ToB 业务实现了4000 万收入，显示了ToC 对ToB 的带动，看好未来公司自主品牌业务在外销中占比的提升。

    　　盈利预测与投资评级：基于2022 年的外部形势的不确定性，我们略微调整收入预测，但是基于对利润率的信息，维持业绩预测。预计公司2022-2024 年归母净利润分别为3.17、4.25、5.43 亿元人民币，EPS 为1.63、2.19、2.80元，目前股价对应PE 分别为17.01、12.70、9.94 倍，我们维持“推荐”评级。

    　　风险提示：疫情超预期，战争时间超预期，原材料价格上涨超预期，海运费价格上涨超预期，人民币汇率升值幅度大。