事件:近日,公司发布2021 年报和2022 年一季报,公司2021 年实现营业收入37.10 亿元,同比增长62.31%;归属于母公司所有者的净利润2.05 亿元,同比增长30.91%。公司2022 年一季度实现营收7.74 亿元,同增3.31%,实现归母净利润0.42 亿元,同增27.41%。

    点评:

    Q1 盈利能力改善,受疫情和欧洲地缘冲突影响收入有所承压。收入端,公司2021 年收入37.10 亿元,同增62.31%,2022 年Q1 收入7.74 亿;分季度来看,2021Q1-Q4、2022Q1 收入增速分别为122.72%、73.89%、75.61%、24.82%、3.31%,受疫情影响,近期国内供应链有所受阻,同时欧洲地缘冲突影响订单交付有所延后;盈利端,公司2021 年实现归母净利润2.05 亿元,同增30.91%,2022Q1 归母净利0.42 亿,2021Q1-Q4、2022Q1 归母净利增速分别为43.69%、40.95%、75.47%、-5.48%、27.41%,2021 年毛利率12.63%,净利率5.53%,同降1.33pct,主因是海运费上涨。2022Q1 净利率5.49%,同增1.04pct,盈利能力回升。

    ODM 主业有望保持较快增速,持续拓展海外客户。公司2021 年自行车ODM 业务收入22.58 亿元,收入占比60.87%,同增72.73%。2021 年海外疫情反复,自行车作为通勤和健身工具,需求造好,2021 年我国自行车出口量为6926 万辆,同增14.9%,自行车出口额51.08 亿美元,同增40.0%,增速明显回升。今年年初以来国外开始有序复工,但疫情趋于常态化,自行车凭借健身和通勤功能仍然具有较强的需求韧性,我们预计今年行业需求仍有增长。此外,公司在自行车ODM 领域竞争优势较强,在供应链管理和研发设计方面综合优势突出,有望持续拓展更多海外客户,实现长期较快增长。

    自主品牌和电踏车业务稳步发力,长期成长空间较大。公司2021 年OBM业务(包括自主品牌电商自营渠道)收入4.66 亿元,同增31.02%,毛利率17.42%,同降14.51pct,主要是由于2021 年海运费大幅上涨,OBM业务盈利承压。受益ODM 业务的长期深耕,公司具备较强的自主研发和成本控制能力,且产品线较为丰富,自主品牌在跨境电商的运营快速取得成功,公司自主品牌业务将持续拓展渠道和产品线,长期成长空间较大。公司2021 年电踏车业务收入3.57 亿元,同增101.06%。受益欧美电踏车渗透率提升趋势,公司电踏车业务有望继续保持高增。综合以上,我们认为“一个基本盘,两大增长点”将驱动公司长期实现高成长。

    盈利预测与投资评级:我们预计公司2022 年至2024 年归母净利润分别为3.09 亿元、4.61 亿元和6.09 亿元,相对应的EPS 分别为1.59 元/股、2.37 元/股和3.14 元/股,对应当前股价PE 分别为17 倍、12 倍和9 倍。维持公司“买入”评级。

    风险因素:经济环境和贸易政策变化风险、汇率波动风险、疫情反复等突发灾害性事件风险、市场竞争加剧风险、原材料价格波动风险等。