投资要点

    　　外销为主的自行车ODM 龙头，SKU 行业领先

    　　久祺股份深耕自行车行业，销售渠道遍布全球。公司成立于2000 年，于2021年8 月在深交所上市，主营自行车整车及其零部件和相关衍生产品的设计、研发、生产和销售。公司以外销业务为主（20 年占比约97.8%），为全球客户“一站式”提供全尺寸、多系列的自行车及相关产品，目前累积SKU 超三万个，产品远销全球五大洲80 多个主要国家和地区，目前已成为国内主要的自行车产品出口商之一。2017-2020 年，公司营收从17.56 亿元增至22.86 亿元，CAGR为9.19%；归母净利润从0.33 亿元增至1.57 亿元，CAGR 为68.88%。疫情推动自行车产业龙头集中、电踏车渗透传统自行车趋势显著，公司近年电踏车及自主品牌的跨境电商业务高速成长，迎来高速发展期。

    　　行业：高端化比例提升，疫情催化千亿美元市场传统自行车：供需地域错位，需求呈现高端化趋势。全球自行车产销量估计保持在1 亿辆左右。欧美是主要消费市场，据Statista 数据，我们测算欧美自行车总销量全球占比在37.5%左右。中国已成为自行车第一出口大国，WTEx 数据显示，中国大陆和台湾地区2019 年自行车出口总额为43 亿美元，占全球出口总额的比重为47.7%。自行车中高端化趋势明显，五年有望达到千亿美元市场。

    　　根据Statista 调查数据显示，在荷兰，2020 年售价在1500 欧元以上的自行车占比由2017 年的26%增长至44%。Research And Markets 报告显示，2020 年全球自行车市场价值为437 亿美元，乐观预计2027 将达到1405 亿美元。

    　　电助力自行车：市场空间广阔，爆发增长趋势明朗。海外市场发展势头强劲，市场潜力巨大。根据立鼎产业研究网统计，欧洲市场助力电动车2009-2019 年销量复合增速达30%以上。随着疫情常态化，2025 年欧洲助力电动自行车销量有望达到近1000 万辆，2020 年至2025 年销量年复合增速有望维持在20%以上；美国市场目前处于低渗透率、高成长阶段，根据立鼎产业研究网统计，美国电踏车渗透率保持在近2%，2019-2020 年助力电动车销量增长为100%；　　久祺股份：渠道建设+一站式服务优势显著，电踏车+跨境电商业务高成长核心竞争力：（1）渠道优势：线上、线下齐发力，逐步打通全球市场。公司立足全球市场，在传统的销售渠道、销售模式的基础上，组建专业团队，充分利用互联网技术，打造电商销售、直播销售的新模式，逐步形成“线上+线下”的销售模式，为公司发展注入新动力。（2）一站式服务：资源整合+定制服务系统平台设立。公司利用较强的供应链体系，进行集中式比价与批量式采购，有效控制采购成本，提升产品的价格优势。公司在外包为主的轻资产运营模式下，积极布局新材料、变速器和三电系统等关键零部件，在优化成本管控的同时加强对核心技术的掌握。另外，公司自行车定制服务系统逐步建立并完善，高效匹配客户个性化需求。

    　　成长看点：（1）电踏车出货量高速成长，市场份额有望提升。2018-2020 年，公司助力电动车出货量分别为3.61/6.33/11.02 万台，2018 和2019 年增速分别为75.38%/74.09%；助力电动车单价分别为2663.35/2922.40/1612.68 元/台，预计2021 年助力电动自行车平均单价将恢复正常水平，出货量持续高速成长。（2）跨境电商翻倍式成长推广自主品牌，结构性提升公司利润率。2018-2020 年公　　司跨境电商销售收入分别为694.34/4,621.69/17,488.43 万元，2019 和2020 年收入增速分别为565.62%和278.39%。随着公司积极开拓电商渠道，加强自主品牌推广，跨境电商未来收入成长确定性较高。

    　　盈利预测及估值

    　　我们预计21-23 年公司营收36.92/47.39/60.95 亿元， 同比增长61.53%/28.35%/28.63% ； 归母净利润2.15/2.97/4.33 亿元， 同比增长36.96%/38.49%/45.48%，对应当前市值PE 分别为44.23X/31.93X/21.95X。参考未来5 年电助力自行车渗透传统自行车趋势以及疫情加速单人短途交通工具发展，久祺有望乘行业东风，凭借多年积累渠道、一站式服务优势，电踏车和跨境电商自主品牌双轮驱动业绩高成长，我们给予40X 估值，首次覆盖予以“买入评级”。

    　　风险提示

    　　宏观经济与市场需求紧缩风险，国际贸易政策变动风险，新冠疫情全球蔓延风险，汇率波动风险，市场竞争风险等。