事件：公司前三季度营业收入25.93 亿元，同比增长86.41%；归母净利润1.47 亿元，同比增长54.35%。其中第三季度营业收入10.14 亿元，同比增长75.61%；归母净利润6171 万元，同比增75.47%。第三季度净利润率6.09%，维持优秀水平。

    　　ODM 业务订单饱满且交付较为顺利，自主品牌业务维持景气。分产品看，三季度成人自行车延续上半年的高增长，推测有130%以上增速；助力电动车推测维持60%以上景气增速。分业务模式看，公司ODM 订单饱满，是拉动收入高增的最主要原因，自主品牌维持景气。三季度ODM 业务的订单收入增速约在90%以上，自主品牌增速略低于代工，自主品牌业务受到海运运力影响更为明显。我们认为：公司ODM 业务的主要市场欧洲、美洲，其对于自行车的需求持续旺盛，而疫情下供应链不畅加强了公司获取订单的优势，公司ODM 订单持续饱满。自主品牌方面，公司目前自主品牌主要还是在北美开展，北美今年以来运力压力明显大于其他地区，短期限制了公司自主品牌业务的发展。但是长期看公司自主品牌多元化渠道拓展顺利，同时伴随运力缓解，自主品牌业务增速有望提升。

    　　利润率在多重不利因素下维持平稳，得益于公司对外贸形势的有力应对和有效的价格传导。公司单三季度的毛利率为18.13%，同比降2.95pct，但环比维持平稳。三季度净利率6.09%，同比和环比均基本维持平稳，三季度利润率超预期。三季度海运运费及原材料成本上行明显，公司ODM 业务模式下几乎不承担运费，同时公司通过调整产品价格及锁定货柜价格顺利的进行了价格传导。分业务模式看，公司自主品牌利润率在运费压力下较正常水平低，但仍好于ODM代工业务，凸显自主品牌业务的优势。

    　　公司在手订单饱满，全年业绩可期。展望未来两个季度，公司在海外需求较好在手订单充足，欧美运力及运费缓解也将使得公司交付端有所改善。

    　　长期看，公司的增长点仍是自主品牌和助力电动车品类。

    　　1）自主品牌业务渠道多元化：公司抓住跨境电商机遇，实现了自主品牌零售端业务开拓和快速发展，目前公司正将自主品牌渠道往多元化发展。除了亚马逊这一重要渠道，公司目前发展了包括速卖通在内十多个平台，自建站也初具规模，线上零售业务也带动了线下经销业务。目前自主品牌业务占比仍低（低于两成），增速保持景气，同时利润有望回升正常。

    　　2）助力电动车渗透率持续提升：助力电动车在欧美既有户外运动之休闲用，也可用有短途代步工具，具有很大的发展潜力，公司在助力电动车上已抢占了渠道和版型积累的先机，有望充分享受品类的快速放量。

    　　投资建议：基于公司在手订单状况，上调全年盈利预测。预计公司2021-2023 年净利润分别为2.26、3.17、4.25 亿元人民币， 增速分别为44.06%、40.56%、33.83%，目前股价对应PE 分别为33.63、23.93、17.88 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：国际运输状况难以缓解，海外消费疲软，行业竞争加剧。