2023 年业绩符合我们预期

    　　公司发布2023 年业绩：收入6.63 亿元，同比+21.3%；归母净利润1.65亿元，同比+5.4%。业绩符合我们预期。

    　　分季度看，1-4Q23 分别实现收入1.30/1.74/1.73/1.86 亿元，分别同比+14.4%/+22.4%/+18.8%/+28.2%；分别实现归母净利润0.27/0.46/0.47/0.45 亿元，分别同比+0.3%/+4.4%/-2.3%/+19.8%。

    　　公司公布1Q24 业绩：收入1.59 亿元（+21.6% YoY），归母净利润0.37 亿元（+35.5% YoY）。

    　　发展趋势

    　　内销放量带动收入保持稳健增长。公司2023 年收入同比增长21.3%，分产品看，遮光面料、可调光面料、阳光面料、其他收入分别同比变动+20.8%/-3.3%/+13.8%/+149.5%至2.03/1.54/2.02/1.04 亿元；分地区看，中国大陆、其他地区收入分别同比增长48.7%/11.1%至2.21/4.42 亿元，我们认为内销的快速增长主要得益于新品的放量。

    　　盈利能力有所下滑。公司2023 年毛利率同比-1.1ppt 至40.5%，其中4Q23毛利率同比-2.4ppt 至39.6%，盈利能力有所下滑，我们认为主要受业务结构变化及产能爬坡影响，遮光面料及阳光面料毛利率分别同比提升4.9/1.5ppt。费用方面，公司2023 年期间费用率同比+3.0ppt，其中销售、管理、财务、研发费用率分别同比+0.5/+0.0/+2.8/-0.2ppt 至4.4%/5.2%/-1.7%/3.0%，受毛利率下滑及费用率提升影响，公司2023 年归母净利率同比-3.8ppt 至24.9%。

    　　全年盈利能力有望企稳回升。2023 年受销售区域结构变化及新产品影响，公司盈利能力小幅下滑。展望2024 年，我们认为公司外销订单在需求及库存双重改善下持续加速，带动公司整体收入加速增长；并且公司外销盈利能力明显高于内销，随着公司新品产能爬坡及销售逐步扩展至海外市场，公司2024 年盈利能力有望企稳回升。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2024 年盈利预测不变，首次引入2025 年盈利预测，我们预计公司2025 年收入/归母净利润分别为9.49/2.57 亿元，当前股价对应2024/2025年分别18/15 倍市盈率。维持跑赢行业评级，基于估值切换，上调目标价16%至16.00 元，对应2024/2025 年分别23/19 倍市盈率，较当前股价有26%的上行空间。

    　　风险

    　　国际贸易政策及汇率变动，行业竞争加剧，新产品推广不及预期。