投资要点

    玉马遮阳公布23Q3 季报，23Q1-Q3 实现收入4.77 亿，同比+18.81%，实现归母净利润1.2 亿，同比+0.75%，实现扣非归母净利1.16 亿，同比-0.64%，其中Q3实现1.73 亿，同比+18.83%，实现归母净利润0.47 亿元，同比-2.33%，实现扣非归母净利润0.46 亿元，同比-3.57%。

    海外需求修复&国内新品放量推动收入稳增

    需求维度，随着下游库存逐步修复，终端需求维持稳健，客户逐步恢复常态化下单， 公司海外业务亦迎来修复，从我国出口情况看9 月出口遮阳棚产品美元计价金额同比增长1.1%，7-8 月分别同比-53%/-27%，公司作为遮阳产品出口龙头，展现较强α。另一方面，我们预计公司内销Q3 延续了上半年在新品推动下快速增长的趋势，期待公司积极开发客户下新品进一步放量并逐步将销售区域向海外拓展。

    区域/产品结构变化，盈利能力短期承压

    Q1-Q3 毛利率40.91%，同比-0.61%，主要系23 年下游俄乌战争、去库等因素下需求承压，公司除了积极扩展地区、客户应对外，在国内推出新品，国内市场收入占比提升，而新品在放量前期，产能利用率较低且仅在国内销售，拖累毛利率。从Q3 看，23Q3 毛利率为43%，环比增长2.8pct，同比增长0.6pct，海外修复、新品逐步放量推动盈利能力改善。

    Q3 公司期间费用率10.9%，同比提升6.82pct，主要系22 年同期汇兑收益较高所致，公司23Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.8/-0.4/+0.1/+6.3pct，销售费用率提升主要系23 年公司参展、客户拓展力度增强。综合影响下，23Q3 归母净利率27.06%，同比-5.86%。

    期待海外修复与新品持续放量

    海外：23 年通货膨胀等因素影响需求，渠道去库影响客户下单节奏，公司通过积极拓展海外空白市场与参展拓展客户，实现了超越行业的α，展望Q4 及24 年期待终端需求修复与补库驱动下，公司海外业务持续复苏。

    国内：23 年公司推出新品并在国内进行销售，展望未来随着新品放量产能利用率提升与逐步向海外推广，我们看好新品盈利能力提升推动国内及公司整体毛利率提升。

    盈利预测与投资建议

    我们预计公司23-25 年实现收入6.6/7.8/9.2 亿元，分别同比+21%/19%/17%，实现归母净利润1.68/1.99/2.38 亿元，同比+7%/19%/19%，对应PE20/17/14X，看好公司新品放量与海外业务修复，维持“买入”评级。

    风险提示

    原材料价格波动，新品推广不及预期，市场竞争加剧