1-3Q22 业绩符合我们预期

    公司公布1-3Q22 业绩：收入4.02 亿元，同比+7.2%；归母净利润1.19 亿元，同比+11.2%；扣非后归母净利润1.17 亿元，同比+12.6%。业绩符合我们预期。

    分季度看，1Q/2Q/3Q22 分别实现收入1.14/1.42/1.46 亿元，分别同比增长9.6%/9.3%/3.4%；分别实现归母净利润0.27/0.44/0.48 亿元，分别同比变动-12.8%/+30.6%/+13.2%。

    发展趋势

    收入延续稳健增长。公司1-3Q22 收入同比增长7.2%，3Q22 收入同比增长3.4%，收入延续稳健增长，但增速相比去年明显放缓，我们认为一方面今年以来国内多地陆续出现疫情影响公司生产及销售，另一方面俄乌冲突、欧美通胀均对行业需求造成负面影响，公司在不利的外部环境下仍实现稳健的收入增长。

    毛利率有所下滑，汇率变动提升净利率。1-3Q22 公司毛利率同比下滑2.6ppt 至41.53%，3Q22 毛利率同比下滑1.4ppt 至42.38%，我们预计主要受原材料价格上涨影响以及新增产能投产初期产能利用率较低。1-3Q22期间费用率同比下降3.8ppt 至6.36%，主要得益于汇率变动带来的汇兑收益，1-3Q22 财务费用率同比下降4.9ppt 至-5.98%。受益于费用率改善，公司1-3Q22 归母净利率同比提升1.1ppt 至29.57%，盈利能力维持高位。

    看好公司产品结构趋势，关注欧洲需求恢复情况及原材料价格变动。功能性遮阳产品目前渗透率仍具较大提升空间，未来行业规模有望在节能政策、消费升级的推动下保持持续扩容，而玉马等国产企业有望凭借产品优势及成本优势持续抢占市场份额。玉马募投项目建设顺利，产能陆续释放，打破产能瓶颈，我们看好公司收入在空白市场填补、客户开拓及产能投放下实现持续稳定增长。此外，公司重点发力阳光面料、可调光面料，有望推动公司产品结构优化、提升盈利水平。短期来看，欧洲市场需求受俄乌冲突及通胀负面影响严重，建议关注欧洲市场需求恢复情况及原材料价格变动情况。

    盈利预测与估值

    维持盈利预测不变，当前股价对应2022/2023 年分别19/16 倍市盈率。维持跑赢行业评级及18.00 元目标价，当前股价对应2022/2023 年分别27/22倍市盈率，较当前股价有38%的上行空间。

    风险

    原材料价格大幅上涨；疫情反复带来需求波动；汇率波动风险。