业绩简评

    　　2025 年10 月23 日，公司发布2025 年第三季度报告。2025 年1-3Q 实现营收20.81 亿元，同比+51.50%；实现归母净利润1.8 亿元，同比+158.11%。Q3 单季度实现营收8.17 亿元，同比+42.39%；实现归母净利润0.56 亿元，同比+16.06%。

    　　经营分析

    　　储能温控业务放量，驱动收入增长：公司3Q25 实现收入8.17 亿元，同比+42.4%/环比+18.5%，我们认为主要系下游储能需求旺盛、行业景气度较高所致。公司拥有宁德时代、阳光电源、中国中车等头部大客户，产品具有高可靠性、高安全性等综合优势。我们看好伴随储能需求持续旺盛，公司营收有望保持高增。

    　　受行业层面影响，公司盈利能力有所承压：公司3Q25 毛利率6.8%，同比-2.21pct，环比-1.98pct，我们认为毛利率下滑主要来自储能液冷价格有向下的压力。行业新进入者增多、叠加头部客户议价权增强，公司利润空间被压缩。公司1-3Q 现金流量净额-0.4 亿元，我们认为主要系公司液冷等业务处于快速扩张期所致，3Q25 公司经营性现金流量净额0.6 亿，环比已实现转正。

    　　液冷为AI 硬件出海新增板块，我们预计市场容量千亿级别，公司有望充分受益。公司已推出冷板式液冷和浸没液冷全套解决方案，包括CDU、Manifold 等全系列产品。目前已与科华数据、东莞泰硕等业内优质客户建立合作。同时公司战略布局新加坡和泰国，拟设立新加坡全资子公司、建设泰国生产基地，从而提高对海外客户的响应速度、应对关税等不确定因素。我们看好公司纯水冷却单元营收在未来实现同比高双位数增长，打开成长空间。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　我们预计公司2025-2027 年营收分别为25.73/36.25/48.44 亿元，同比增长19.1%/40.9%/33.6%；预计EPS 分别为1.58/2.21/2.93 元，PE 分别为46/33/25 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　AI 发展不及预期、市场竞争加剧、新技术发展不及预期。