1H24 业绩符合我们预期

    　　公司公布1H24 业绩：营收同比+12.12%至11.34 亿元；归母净利润同比-78.70%至757.19 万元；2Q24 营收同比+8.4%至6.85 亿元，归母净利润同比-24%至2561 万元，业绩基本符合我们预期。

    　　1）收入持续增长，境外业务贡献绝大增量：1H24 年公司收入保持增长态势：其中铝模及防护平台业务同比-1.11%至7.36 亿元；装配式预制件同比+57.56%至1.99 亿元；废料同比+18.76%至1.42 亿元。境内/境外业务收入分别同比+9%/+26%至8.92/2.41 亿元。

    　　2）毛利率有所下滑，境外毛利率高企：今年上半年受宏观经济环境以及地产行业的影响，下游的需求持续放缓，叠加行业竞争加剧，原材料价格上涨，导致铝模和防护平台租赁、装配式预制件价格有所下降，1H24 铝模和防护平台/装配式预制件/废料毛利率同比-2.7ppt/-4.08ppt/+8.45ppt 至25.54%/14.97%/33.50%。1H24 境内/境外业务毛利率分别为20.4%/39.4%，分别同比-5.0/+6.8ppt。

    　　3）期间费用率受财务费用影响，净利率承压：1H24 销售/管理费用率同比-1.1ppt/+0.1ppt 至6.25%/5.48%，财务费用率同比+1ppt 至4.21%（主要系可转换债券确认相关利息），期间费用率保持高位使得净利率承压，同比-3.3ppt 至0.56%（2Q24 净利率同比-1.6ppt 至3.7%）。

    　　4）应收账款天数延长，经营现金流略承压：1H24 应收账款周转天数同比+29 天至223 天，收现比同比+2.8ppt 至82.3%，经营性现金流流出净额同比-0.16 亿元至1.49 亿元。5）资产负债率上升：由于有息负债较23 年底提升2.4 亿元至22.1 亿元，使得1H24 资产负债率较年末+1.52ppt 至69.2%，净负债率达到111%。

    　　发展趋势

    　　需求磨底期，海外贡献新增量。展望未来，我们认为由于地产新开工压力较大，铝模需求仍处于磨底期，价格或接近底部。公司正积极发展东南亚、中东、中国港澳台等市场，通过技术优势、运营优势获取海外高毛利。

    　　盈利预测与估值

    　　由于需求承压，我们下调2024/25 年净利润20%/14%至0.53/1.18 亿元，当前股价对应2024/25e 37x/17x P/E。考虑行业加速出清、公司作为行业龙头，我们维持跑赢行业评级，且维持目标价9 元不变，对应2024/25e42x/19x P/E，隐含13%上行空间。

    　　风险

    　　行业竞争压力加大风险；需求持续下降风险；应收账款坏账上升风险。