事件描述

    　　公司2023 年实现营收22.38 亿元，同比+15.99%；归属净利润-0.45 亿元，同比转负；扣非后归属净利润-0.82 亿元，同比转负。2024Q1 实现营收4.50 亿元，同比增长18.33%；归属净利润-0.18 亿元，同比转负；扣非后归属净利润-0.32 亿元，同比亏损扩大。

    　　事件评论

    　　公司2023 年营收保持稳健增长，其中装配式预制件增速较快。全年实现营业收入22.38亿元，同比增长15.99%，分业务来看，铝模、防护平台、装配式预制件、废料分别同比增长6.53%、-2.14%、89.98%、34.25%、-7.27%。单四季度营业收入6.46 亿元，同比增长2.90%，2024Q1 实现营业收入4.50 亿元，同比增长18.33%。

    　　受行业影响，租金承压，毛利率同比下滑，其中防护平台下滑较多。全年毛利率21.49%，同比-9.46pct，其中铝模/防护平台/装配式预制件/废料毛利率分别同比下滑8.75、18.47、6.57、8.39pct。2023 年费用率20.16%，同比+2.21pct，其中，销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动0.76、0.95、-0.77、1.27pct 至7.40%/5.41%/4.07%/3.28%，财务费用率提升较多主要系公司发行可转债增加财务支出。综合来看，公司全年归属净利率-2.02%，同比下降11.23pct，扣非后归属净利率-3.66%，同比下降11.13pct。

    　　单四季度来看，公司毛利率14.50%，同比下降13.91pct。单四季度期间费用率15.03%，同比下降1.81pct，其中，销售、管理、研发和财务费用率分别同比变动0.46、1.61、-4.92、1.04pct 至7.74%、5.46%、-1.37%和3.20%。2024 年Q1，毛利率21.72%，同比下降2.36pct；费用率26.03%，同比+0.44pct，其中，销售、管理、研发和财务费用率分别同比变动0.42、1.08、-2.94、1.86pct 至8.32%、6.70%、5.26%和5.74%，综合来看，2024Q1 归属净利率-4.01%，同比-4.50pct，扣非后归属净利率-7.08%，同比-4.87pct。

    　　减值方面，公司信用减值同比增多，资产减值改善明显。2023 年公司资产减值损失1100万元，均为Q4 计提，去年同期未产生资产减值；信用减值0.88 亿元，同比增多0.29 亿元，其中Q4 产生0.44 亿元。2024 年Q1，公司信用减值448 万元，同比增多266.74%。

    　　现金流流出幅度有所扩大，负债率有所上升。公司2023 年经营性现金净流出4.75 亿元，同比多流出2.50 亿元，同时，资产负债率同比提升6.29pct 至67.68%，应收账款周转天数同比增加53.89 至193.98 天。2024Q1，公司经营性现金净流出1.08 亿元，同比转负，负债率同比提升4.85pct 至67.77%，应收账款周转天数同比增加30.92 至265.72 天。

    　　随着行业出清进一步深化，供给集中度或将持续提升，头部企业有望率先受益。近年行业发展进入调整阶段，新进入的铝模公司因物资积累储备不够，增加新材料压力较大；同时产品商业模式具有精细化程度要求高的特点；因此，部分中小型企业选择退出行业；头部企业则凭借在规模、品质、品牌和渠道等方面形成的竞争优势，市场份额逐步扩大，行业集中度进一步提升，未来带来的业绩兑现值得期待。预计公司2024-2026 年归属净利润1.43、2.38、3.11 亿元，对应PE 估值13.68、8.21、6.28 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、房地产需求继续承压，地产开工大幅下滑；2、外延业务推进不及预期。