事件描述

    　　志特新材发布2023 年三季报：前三季度实现营业收入15.92 亿元，同比增长22.3%，归属净利润同比下降99.7%，扣非净利润同比下降130.5%；单三季度营业收入同比增长11.6%，归属净利润同比下降162.1%，扣非净利润同比下降193.1%。

    　　事件评论

    　　前三季度收入同增22.3%，主业继续维持稳健增长。公司主营业务收入保持稳健增长，判断铝模板主业是主要增长来源，预计国内铝模租赁业务较上期稳中有增，国际铝模业务及装配式 PC 构件业务也有较大增幅，导致收入同比增长。考虑到公司铝模板及爬架主要用于房地产的开工、施工环节，受到地产β影响较大，今年前三季度房地产开工下降较多，公司主业依然维持增长，显示出较强的需求韧性，判断公司的韧性或来源于：1）铝模板渗透率提升；2）市占率提升；3）海外业务开拓。预计铝模板出租量增速更快，但需求压力下，预计租金有所下降。

    　　盈利能力大幅下降，毛利率下降较多，费用率有所提升。公司前三季度毛利率下降，综合毛利率为24.3%，同比下降7.8pct，其中单三季度毛利率20.1%，同比下降12.7pct。因广东省住建厅发布对防护平台建筑施工技改要求，本期防护平台对外出租业务收入减少，但成本仍按照年限计提折旧；同时铝模及防护平台收入单价有所下降，导致毛利率承压较多，此外，铝模板租金价格下降或是另一重承压的重要因素。

    　　三季度计提部分减值，进一步影响最终的利润水平。前三季度信用减值损失大幅提升，今年减值4372 万元，去年同期仅为2712 万元，进一步影响最终利润情况。综合来看，公司实现归属净利率与扣非净利率大幅下降，其中前三季度归属净利率下降9.8pct，扣非净利率下降10.0pct；单三季度归属净利率下降17.0pct，扣非净利率下降17.8pct，总体看净利率水平有所恶化。

    　　受到外部环境整体压力，经营质量继续承压。公司前三季度现金流承压，前三季度收现比78.2%，同比降低6.9pct，经营活动现金流净额-2.3 亿元，同比减少0.5 亿元，单三季度经营活动现金流净额为-0.9 亿元，去年同期为-1.1 亿元，同时，公司前三季度应收账款周转天数大幅提升。当前公司资产负债率66.2%，同比提升4.9pct。

    　　随着行业进一步出清，供给集中度或将持续提升，若后续需求改善，公司弹性可期。近年来，受下游需求波动和成本压力的双重挤压，行业发展进入调整阶段，新进入的铝模公司因物资积累储备不够，增加新材料压力较大；同时产品商业模式天然具有管理难度大、精细化程度要求高的特点；基于这两方面压力，部分中小型企业选择退出行业；头部企业则凭借在规模、品质、品牌和渠道等方面形成的竞争优势，市场份额逐步扩大，行业集中度进一步提升。若后续地产开工改善，带动下游需求有所恢复，公司或具备较大向上弹性。

    　　预计2023-2024 年实现业绩0.2 亿、1.5 亿，对应PE 估值分别为185、25 倍。

    　　风险提示

    　　1、房地产需求继续承压，地产开工大幅下滑；2、外延业务推进不及预期。