事件描述

    公司发布2023 年半年报，上半年实现营收10.12 亿元，同增29.42%；实现归属净利润0.36亿元，同减-49.79%。实现扣非归属净利润0.15 亿元，同减-72.1%。

    事件评论

    2023 上半年收入同增29.42%，主业继续维持稳健增长。公司主营业务收入保持稳健增长，具体来看，铝模板收入6.58 亿元，同比增长22.28%；防护平台收入0.86 亿元，同比增长13.08%；装配式预制件收入1.27 亿元，同比增长84.72%；废料收入1.19 亿元，同比增长60.93%。

    行业进入调整阶段，导致毛利率承压、费用率上浮。上半年公司毛利率同减4.98pct 至26.74%。具体来看，铝模板毛利率同比下降5.53pct 至31.39%，防护平台毛利率下降3.90pct 至3.99%，装配式预制件毛利率同比提升2.24pct 至19.05%，废料毛利率同比下降8.03pct 至25.05%。上半年公司期间费用率同增3.07pct 至22.43%，具体来看，销售费用同增0.59pct 至7.3%；管理费用同增0.05pct 至5.35%，主要系本期将厂内闲置防护平台对应的折旧计入管理费用；研发费用同增1.2pct 至6.52%；财务费用同增1.23pct至3.26%，主要系本期发生发行可转换债券确认相关利息支付。此外，信用减值损失同增259.21 万元至1401.14 万元；资产处置收益同减5.67 万元至-5.44 万元； 归属净利率同减5.54pct 至3.51%，扣非归属净利率同减5.41pct 至1.49%。

    经营质量继续承压，现金流有所恶化。上半年公司经营性现金净流出1.33 亿元，同比多流出0.69 亿元，主要原因为本期房地产行业持续承压，应收账款回收周期延长，同时因新成立子公司业务逐步增长需要，且原材料采购增加。收、付现比分别同减-5.17pct、-8.01pct 至79.47%、83.37%。截至2023 年中，公司持有12.47 亿元应收票据及应收账款、3.48 亿元存货及合同资产，较年初分别变动91.48%、-5.87%。应付款项、预收款项及合同负债分别较年初增加78.11%、-9.87%至8.94 亿元、1.91 亿元。

    随着行业出清进一步深化，供给集中度或将持续提升，头部企业有望率先受益。近年来，受下游需求波动和成本压力的双重挤压，行业发展进入调整阶段，新进入的铝模公司因物资积累储备不够，增加新材料压力较大；同时产品商业模式天然具有管理难度大、精细化程度要求高的特点；基于这两方面压力，部分中小型企业选择退出行业；头部企业则凭借在规模、品质、品牌和渠道等方面形成的竞争优势，市场份额逐步扩大，行业集中度进一步提升，未来带来的业绩兑现值得期待。

    公司主业表现稳健，盈利能力承压，预计二季度是公司压力较大时点，看好后续公司盈利逐步改善，预计2023-2024 年业绩为1.4、2.1 亿，对应PE 估值为29、19 倍。

    风险提示

    1、房地产需求继续承压，地产开工大幅下滑；2、外延业务推进不及预期。