公司2023 年上半年实现收入10.12 亿元，同比增长29.42%；实现归母净利润3554.22 万元，同比减少49.79%；扣非后归母净利润1505.15 万元，同比减少72.10%；基本EPS 为0.14 元/股，同比减少51.72%；加权平均ROE 为2.37%，同比减少3.22pct。

    营收保持高增长，业绩阶段性承压。公司2023H1 收入同比高增29.42%至10.12亿元，主因本期国内铝模租赁业务较上期稳中有增，国际铝模业务及装配式PC构件业务量也有较大增幅。分业务看，23H1 铝模/防护平台/装配式预制件分别实现收入6.58 亿元/0.86 亿元/1.27 亿元，分别同比+22.28%/+13.08% /+84.72%，毛利率分别-5.53pct/-3.90pct/+2.24pct 至31.39%/3.99%/19.05%；此外，公司废料收入1.19 亿元，同比+60.93%，毛利率同比-8.03pct，据wind 数据测算，23H1 铝锭价格同比-1.71%。23H1 公司实现归母净利3554.22 万元，同比-49.79%，主因受广东省住建厅发布对防护平台建筑施工技改要求，报告期内防护平台对外出租业务收入减少，但成本按照年限计提折旧，且以销售模式为主的装配式PC 产品规模占比上升，毛利相对铝模租赁业务较低，同时公司上半年发行可转换公司债券募集资金6.14 亿元，相应计提当期财务利息费用较高。分季度看，23Q1/Q2 收入分别为3.80 亿元/6.32 亿元，同比+44.85%/+21.63%；归母净利润分别为184.57 万元/3369.65 万元，同比-64.51%/-48.62%。

    加大各项投入期间费用上涨，利润率下行。公司2023H1 毛利率/净利率为26.74%/3.92%，分别同比-4.98pct/-5.51pct；一方面受防护平台出租业务占比下降+低毛利率PC 产品占比提升影响，另一方面，行业进入加速出清阶段，竞争加剧，终端价格涨幅受限。23H1 期间费用率同比增长3.07pct 至22.43%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.59pct/+0.05pct/+1.20pct/+1.23pct，费用率的提升有以下原因：1）为了扩大业务规模加大了营销队伍的建设；2）将厂内闲置防护平台对应的折旧计入管理费用；3）加大了研发投入；4）发生发行可转换债券确认相关利息的大额支付。公司上半年经营性现金流净额-1.33 亿元，净流出额同比扩大108.93%，主因系本期房地产行业持续承压，应收账款回收周期延长，同时因新成立子公司业务逐步增长需要，原材料采购有所增加；收现比/付现比为0.79/0.83，均同比略降。

    贯彻“1+N”服务战略模式，具有技术研发优势。公司始终贯彻“1+N”服务战略模式，为客户提供一站式产品服务，符合铝模板行业专业服务综合化的行业发展趋势。公司主要产品包括附着式升降作业安全防护平台和铝合金模板，二者协同能为客户提供全方位的一站式服务。公司拥有装配式建筑PC 构件业务，与装配式建筑存在技术互补性，装配式建筑的推广也有助于推广铝模板的应用范围。

    此外，公司已连续多年被认定为国家高新技术企业，产品设计标准化、精准化程度较高，已具备自主研发的全流程信息化软件体系，涵盖模板构件和加固构件设计阶段、三维模型深化阶段、制图设计阶段。公司也具备生产精细化、生产自动化和现场管理规范化三方面的精益生产优势，符合铝模板行业研发设计智能化、生产加工自动化和经营管理信息化的行业发展趋势。

    战略布局投入期，维持“增持”评级。行业层面，受下游需求波动和成本压力的双重挤压，铝模系统行业发展进入调整阶段，行业两极分化加速。公司层面，公司自成立至今，深耕建筑模架行业，积累了丰富的行业经验，先发优势明显，发行可转债扩大产能布局，并持续在营销、研发上加大投入；公司铝模系统产品在国外也获得了较高认可度，未来有望通过防护平台产品和铝模系统、铝模板与装配式建筑的协同作用维持较高收入增速。考虑到公司业务结构变化影响，短期业绩承压，我们调整盈利预测，预计公司2023-2024 年EPS 分别为0.60 元、0.80元，对应PE 分别为27.0x、20.2x，维持“增持”投资评级。

    风险提示：地产和基建投资增速下滑、原材料成本大幅上涨、市场竞争加剧、海外战略推进不及预期、新产品推广不及预期。