事件概述。公司发布半年报，23H1 实现营业收入 10.12 亿元，同比+29.42%，实现归母净利润 3554万元，同比-49.79%；其中，23Q2 实现营业收入 6.32 亿元，同比+21.63%，归母净利润 3370 万元，同比-48.62%。23H1 公司经营现金流净额-1.33 亿元，净流出规模同比+108.93%；其中，23Q2 经营现金流净额为-1.47 亿元，净流出规模同比+62.05%。

    　　营收端持续高增海外亮眼，利润端短期承压。拆分看，铝模/防护平台/装配式预制件分别实现收入 6.58/0.86/1.27 亿元，分别同比+22.3%/13.1%/84.7%；23H1 整体毛利率为 26.7%，同比下降5.0pct，环比-3.7pct，其中铝模/防护平台/装配式预制件毛利率分别为 31.4%/4.0%/19.0%，分别同比-5.5/-3.9/+2.2pct，分别环比-0.1/-18.7/-2.9pct。我们认为收入增速较快主要为铝模业务国内稳中有增、国际业务增幅较大、装配式 PC 构件业务量增加所致，2022 年年报显示，公司海外业务占总收入的 15%，今年上半年境外收入增速高于整体收入增速，我们预计今年全年的境外收入比例有望继续提升；我们认为净利润短期承压主要受铝模业务竞争加剧致毛利水平下滑、广东地区防护平台建筑施工技改要求趋严（出租收入减少且成本按照年限计提折旧）、发行可转债计提利息费用、销售及研发费用增速较快等综合因素影响。

    　　铝模板渗透率提升空间充足。23H1 公司铝模业务国内业务稳中有升，国外业务增长较快，共实现收入 6.58 亿元，收入占比 65.06%。据公司年报，与木模板相比，铝模板强度高、成型质量好、耐用性强、节能环保，随着我国“以铝代木”“节能减排”等政策出台，铝合金模板进入快速发展期，注册企业从 2012 年的 60 多家增长至 2022 年超 650 家，行业已形成“大行业，小企业”的格局并进入调整阶段，后进入者物资储备不足，以租赁为主的商业模式下管理精细化程度更高，基于两方面的压力，未来行业出清明显。据半年报，去年铝合金模板销售、租赁包收入 346 亿元，企业营收在 0.5 亿至 2 亿元的企业数量占比为 44.2%，占比最多；经营收入 2 亿元以上企业数量占比为31.3%，行业集中度提升趋势明显。据公司投关活动纪要，在我国中高层市场上，21 年铝模板渗透率约 30%左右，较发达国家 80%以上的渗透率差距较大。长期尺度下，我们认为铝模产能扩张、行业集中度提升、渗透率提升的逻辑仍存，增长韧性强。

    　　竞争加剧铝模单价承压，广东技改政策致爬架出租率下滑。目前铝模板行业竞争企业数量较多，叠加房地产下行周期影响，行业进入加速出清阶段，竞争加大，产品销售单价承压，23H1 铝模业务毛利率同比-5.53pct。防护平台（爬架）业务上，23H1 公司实现收入 8554 万元，同比+13.08%，毛利率 3.99%，同比-3.90pct。广东省住建厅发布对防护平台建筑施工技改要求，受此影响，23H1 公司防护平台对外出租业务收入减少，产品利用率降低，若将闲置爬架运往外省使用，也将产生相关运输及管理费用，拉低毛利率水平。但从长期来看，铝模板+爬架的配套需求潜力较大，随着公司铝模板主业规模的稳步增长，爬架需求存在相应支撑。

    　　坚持“1+N”战略，PC 构件增量可观。23H1 公司装配式预制件业务实现收入 1.27 亿元，同比增长 84.72%，增速迅猛。铝模板与装配式建筑的结合使用，可有效解决现浇混凝土与预制构件的连接问题。随着装配式建筑的推广及公司 PC 构件在其中的应用，未来有望实现 PC 构件与铝模板的渠道协同，提高铝模板的配套收入。

    　　投资建议

    　　考虑到当前地产行业阶段性承压、广东省技改政策影响爬架业务，我们调整公司 2023-2024 年营业收入预测至 25.68/32.38 亿元（原：26.81/33.36 亿元），归母净利润下调为 1.52/2.14 亿元（原：3.0/3.8 亿元），EPS 相应调整为 0.62/0.87 元（原 1.83/2.32 元）。新增 2025 年营业收入及归母净利润预测值 39.65/2.94 亿元，EPS 1.19 元，对应 8 月 23 日 16.49 元收盘价26.77/18.99/13.80xPE。考虑到公司铝模板的折旧政策（工作量法计提折旧），我们继续看好未来行业回暖后公司持续增长潜力，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　需求不及预期，成本高于预期，产能扩张慢于预期，系统性风险。