本报告导读：

    　　可转债募资6亿用于建设江门、重庆生产基地等。股权激励触发条件2022、2022-2023、2022-2024 累计营收不低于17.18/41.23/73.94 亿，考核目标值为21.47/51.54/92.43亿。

    　　投资要点：

    　　维持增持。业绩 不及预期，下调预测2023-2024 年EPS 至1.46/1.96（原1.80/2.45）元增35%/34%，预测2025 年EPS2.50 元增27%，受地产链板块整体估值下修影响，下调目标价至40 元，对应2023 年27 倍PE。

    　　2022 年净利增8%不及预期，2023Q1 下降64.5%。（1）2023Q1 营收4 亿增45%，2022 年营收19 亿增30%（ Q1-Q4 增速17/36/29/33%）因国内模架业务量、PC 构件产销量增加及积极开拓国际市场。（2）2023Q1 归母净利0.02 亿降64.5%因项目延期后不产生收益的爬架折旧成本相对较高，且PC 等销售业务毛利较低，2022 年归母净利1.8 亿增8%（Q1-Q4 增-79/146/7/-17%）。（ 3）2023Q1 毛利率24.1%（-5.8pct），2022 年毛利率31%（-1.5pct）。

    　　发行可转债用于生产基地建设，股权激励提升营收增长确定性。 （1）2023年4 月可转债募集资金净额6 亿到位，用于建设江门、重庆生产基地及补充流动资金，提升铝膜（年产30 万和60 万平米）及防护平台（1 万个和5 千个）产能。（2）股权激励触发条件为2022、2022-2023 两年、2022-2024 三年累计营收不低于17.18/41.23/73.94 亿，考核目标值为21.47/51.54/92.43 亿。

    　　打造平台型企业，坚持“大客户、重点城市、客户分级”战略。 （1）打造平台型企业，2022 年通过合资加盟方式新设3 家控股子公司，主营装配式PC 产品销售。（2）营销坚持“大客户、重点城市、客户分级”，与中建、中铁、中冶等保持长期合作关系，关注一二线、粤港澳、长三角重点区域。

    　　（3）公司围绕“一带一路”健全营销网络，在东南亚、中东积极开拓市场。

    　　风险提示：宏观经济政策风险，基建投资低于预期等。