事件描述

    公司发布2022年报与2023年一季报，2022年实现营业收入19.3亿元，同比增长30.3%，实现归属净利润1.77亿元，同比增长7.9%，实现扣非净利润1.44亿元，同比增长5.1%。

    2023Q1实现营业收入3.8亿元，同比增长45%，实现归属净利润185万，同比下降64.5%，实现扣非净利润为亏损838万。

    事件评论

    2022年收入高速增长，铝模板主业韧性凸显，外延业务支撑增速。公司2022年实现收入增长30.27%，其中铝模板主业实现收入增长13.3%，爬架业务实现增长54.25%，pc预制件实现增长381.55%。一季度实现收入增长超过40%，判断铝模板主业依旧呈现较高增速，预计在地产开工降幅较去年收窄的背景下，铝模板主业成长性或将持续兑现。

    2204与23Q1毛利率阶段性承压，主要系疫情等因素导致折旧增加。全年来看，公司毛利率整体稳中略降，同比下降1.5pct，其中铝模板毛利率同比下降1.03pct，爬架业务毛利率同比下降4.02pct。此外，22Q4公司实现单季度毛利率28.41%，环比22Q3的32.84%下降明显，23Q1实现毛利率24.09%，环比22Q4、同比22Q1均有显著下降。预计伴随Q2开始爬架出租率逐步恢复，影响会逐步消除。公司铝模板主业按照施工进度同时确认收入与成本，且成本总体相对稳定，因此铝模板毛利率或将持续保持相对稳定。

    规模效应带动费用率下降，减值对业绩带来影响。2022年全年期问费用率同减1.16pct至17.95%，2023Q1期间费用率同减0.39pct至25.59%，此外，2022年信用减值5893万元，2021年同期仅1825万元。

    大环境影响下现金流有所承压。2022年公司经营性现金净流出2.25亿元，同比多流出3.98亿元。收、付现比分别同比-18.36pct、13.22pct至77.06%、92.47%；2023Q1公司经营性现金净流入0.15亿元，同比减0.13亿元。收、付现比分别同减-9.5pct、-15.99pc至114.17%、92.69%。

    激励彰显公司信心，指引2023-2024高增目标，看好行业加速出清下公司市占率进一步提升，维持买入评级。2022年志特发布股权激励计划，据测算，若每一期收入都恰好完成考核触发值，则2021-2024年收入复合增速为30%；若每一期都恰好完成考核目标值，则2021-2024年收入复合增速为40%。此外，近2年来受地产调控、疫情反复及原材料涨价等影响，铝模租赁门槛持续提高，部分小微企业退出，公司等拥有规模、品牌及资金优势的龙头市占率得到提升。在此背景下，公司将打造平台型企业，利用合资加盟方式，结合当地优质管理团队，进行品牌、技术、管理输出，实现资源互补，在扩大规模的同时增强自身核心竞争力。看好铝模板渗透率提升、公司市占率提升、外延业务开拓等多因素共振下的公司成长，股权激励目标也彰显公司信心，一季度业绩预期充分消化后，公司已经回调至中期配置优质时点，预计2023-2024年实现业绩2.4、3.4亿，对应估值为22、15倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、行业竞争加剧；2、需求大幅波动。