公司2022 年实现营业总收入19.30 亿元，同比增长30.27%；扣非前/后归母净利润分别为1.77 亿元/1.44 亿元，分别同比增长7.89%/5.13%；基本EPS 为1.08 元/股，同比-0.92%；加权平均ROE 为13.48%，同比-2.58pct。

    2023 年一季度实现营业总收入3.80 亿元，同比增长44.85%；扣非前/后归母净利润分别为184.57 万元/-837.62 万元，归母净利同比下滑64.51%，扣非归母净利去年同期为盈利338.64 万元。

    收入增长强势，减值损失拖累业绩增速。公司22 年收入同比高增30.27%至 19.30亿元，主因公司国内模架业务量增长、积极开拓国际市场业务以及装配式PC 构件产销量增加。22 年归母净利1.77 亿元，同比+7.89%，净利增幅小于营收增长，主因以销售模式为主的装配式PC 产品规模占比上升，毛利率相对租赁业务产品较低，叠加22 年公司共计提信用减值损失5893 万元（同比扩大223%）。分季度看，22Q1-23Q1 单季度营收分别为2.62 亿元/5.19 亿元/5.20 亿元/6.28 亿元/3.80 亿元，同比+17%/+36%/+29%/+33%/+45%；归母净利分别为520 万元/6559万元/5672 万元/4989 万元/185 万元，同比-79%/+146%/+7%/-17%/-65%，总体看营收持续高增， 23Q1 业绩短期承压，23Q1 计提信用减值损失122 万元，22Q1则为冲回21 万元。分产品看，公司22 年铝模板收入12.93 亿元，同比+13%，防护设备收入2.02 亿元，同比+54%，预制件收入1.92 亿元，同比+382%。

    22 年毛利率短期承压，费用管控较好。22 年公司销售净利率/毛利率为9.48%/30.95%，同比-2.35pct/-1.51pct， 23Q1 净利率/毛利率-0.23%/24.09%，同比-2.55pct/-5.84pct，主因系原材料价格上涨所致，同时公司以销售模式为主的装配式PC 产品规模占比上升，毛利相对租赁业务产品较低，也导致了毛利率的整体下滑，23Q1 同时受一季度淡季，库存物资比重全年最高，同时项目延期，不产生收益的爬架折旧成本相对较高等影响，后期随着公司持续推进降本增效以及规模效应的提升，公司利润率水平有望改善。22 年期间费用率同比下降1.16pct至17.95%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.32pct/-0.53pct/-0.21pct/-0.11pct，费用率管控良好；23Q1 公司研发费用和财务费用分别同比高增62.76%/119.75%，主要是因为公司加大对铝模、PC 产品及信息化的研发投入，以及融资规模增加导致相应的利息支出增加。2022 年公司经营性现金流净流出2.25 亿元（21 年净流入1.73 亿元），主要是由于应收账款及对外采购付款增加，收现比/付现比为0.77/0.92；23Q1 经营性现金流净流入1462 万元，同比-47%，收现比/付现比为1.14/0.93。

    发行可转债扩张产能，持续推进“1+N”战略模式落地。公司公开发行可转债募资6.14 亿元，拟投入江门生产基地（二期）建设项目、重庆生产基地（一期）建设项目及补流，预计新增铝模系统/防护平台产能 90 万平方米/1.5 万机位。本次扩产从产能布局上有利于释放产能利用率趋于饱和的江门基地，填补西南和华南市场的空白，提高公司市占率。同时对防护平台的新增产能规划有利于防护平台业务的持续放量，推动“1+N”一站式服务战略模式落地。公司还积极开拓国内市场，于2022 年上半年设立全资子公司海南模架，主营装配式PC 构件，有利于拓宽公司业务范围及产品布局。

    深耕铝模板市场，市占率持续提升，维持“增持”评级。据中国基建物资租赁承包协会统计，2022 年建筑铝合金模板行业生产销售、租赁承包收入346.2 亿元，由此测算，公司22 年铝模板业务市占率约3.7%，21、20 年市占率分别为3.0%、2.6%，铝模业务市占率持续提升。公司传统铝模板业务先发优势明显，防护平台/建筑装配式 PC 构件等业务也有望在“1+N”发展战略下，通过与铝模板客户与渠道的协同同步促进增收。我们预计公司2023-2024 年EPS 分别为1.46 元、1.97元，对应PE 分别为22.7x、16.8x，维持“增持”投资评级。

    风险提示：地产和基建投资增速下滑、原材料成本大幅上涨、市场竞争加剧。