事件：公司披露2022 年年报及2023 年一季报，2023 年一季度实现营收3.8 亿元， 同比增加44.85%； 归母净利润184.57 万元， 同比下降64.51%；扣非净利润-837.62 万元，同比下降347.35%；2022 年全年营业收入19.3 亿元，同比增加30.27%； 归母净利润1.77 亿元，同比增加7.89%；扣非净利润1.44 亿元，同比增加5.13%。对此点评如下：

    　　2023 年一季度收入高增，爬架折旧成本高企阶段性拖累业绩。2023Q1 公司营业收入同比+44.85%至3.8 亿元，归母净利润同比-64.51%至185 万元，毛利率/净利率同比变动-5.84/-2.55pct 至24.09/-0.23%。营业收入增长主要由于公司国内模架业务量增加、积极开拓国际市场业务以及装配式PC 构件产销量增加；毛利率及净利润下滑主要系一季度淡季，库存物资比重全年最高，同时项目延期，不产生收益的爬架折旧成本相对较高；且PC等销售业务毛利水平低于租赁业务。后续随着爬架及PC 业务销售恢复，盈利有望逐步改善。公司经营/投资/筹资活动净现金流分别为0.15/-0.71/0.34亿元， 同比变动-46.62/-151.42/+36.49%； 公司期间费用率同比下降0.39pct 至25.59%，其中主要销售/管理费率分别下降0.89/0.82pct。

    　　2022 年营收保持30%增长，产品结构变化及减值因素影响业绩。单Q4公司营收同比增长32.57%至6.28 亿元，归母净利润同比下降16.75 至0.5 亿元。1）爬架及PC 业务收入高增。公司收入增长主要系国内模架业务量增长、积极开拓国际市场业务以及装配式PC 构件产销量增加，其中铝模/防护平台/装配式预制件/废料收入分别为12.93/2.02/1.92/1.77亿元，同比增长13.30/54.25/381.55/22.26%。2）产品结构变化致毛利率下降。公司毛利率/净利率同比下滑1.51/2.35pct 至30.95/9.48%，其中铝模/防护平台/装配式预制件/废料毛利率分别变动-1.03/-4.02/1.90/2.34pct至33.77%/17.14%/20.13%/35.34%。公司利润增速低于营收增速，主要因为以销售模式为主的装配式PC 产品规模占比上升，毛利相对租赁业务产品较低，导致营业成本增速相对较高；另外公司2022 年度计提减值0.59 亿元，较去年同期0.18 亿元有所上升。3）期间费用率下降。公司销售期间费用率同比下降1.17pct 至17.95%，其中销售/管理/财务/研发费用率同比下降0.31/0.73/0.11/0.20pct，运营管理成效显著。

    　　公司6.14 亿元可转债成功上市，拟用于江门志特生产基地（二期）建设项目、重庆志特生产基地（一期）建设项目及补充流动资金，产能布局持续优化。2023 年4 月21 日，公司可转换债券在深交所挂牌交易，募集资金主要用于以下项目：1）江门志特生产基地（二期）建设项目总投资额为2.68 亿元，项目建成投产后，将形成年产30 万平方米铝模及1万个机位附着式升降作业安全防护平台产品精益生产能力。2）重庆志特生产基地（一期）建设项目总投资额为2.35 亿元，项目建成投产后，将快速形成年产60 万平方米铝模及5000 个机位附着式升降作业安全防护平台产品精益生产能力。可转债项目将加速潜力产品规模化发展，优化公司产品结构及产能布局。

    　　投资建议：成本折旧拖累业绩，盈利有望逐步改善，维持增持评级。预计公司2023~2025 年的归母净利润分别为2.4 亿元，3.1 亿元，4.0 亿元，同比增长37%，28%，29%，对应PE 市盈率分别为23、18、14倍。公司收入保持快速增长，优化公司产品结构及产能布局。

    　　风险提示：产能项目投产不及预期风险，下游市场需求下降或扩容不及预期风险，原材料价格上涨风险，应收款项产生坏账的风险，行业竞争加剧风险等