事件：公司发布2022 年年报，实现营收19.30 亿元，同比增加30.27%；归母净利润1.77 亿元，同比增加7.89%。发布2023 年一季报，实现营收3.8 亿元，同比增长44.85%；归母净利润184.57 万元，同比下降64.51%。

    　　点评

    　　22 年公司营收实现高增长，经营现金流表现不佳。2022Q4 营收/归母净利润分别为6.28 亿/0.50 亿元，同比增加32.57%/-16.75%。全年毛利率/净利率分别为30.95%/9.48%，同比降低1.5pct/2.34pct。公司全年销售/管理/ 研发/ 财务费用率分别达6.65%/4.46%/4.84%/2.01% ， 同比减少0.31pct/0.53pct/0.20pct/0.11pct。报告期内经营性现金流净额-2.25 亿元，同比由正转负，主要系由于应收账款及对外采购付款增加。2022 年公司铝模板销售/防护平台/装配式预制件实现营收12.93 亿元/2.02 亿元/1.92亿元，同比变化+13.30%/54.25%/381.55%。

    　　一季度业绩短暂承压。受公司国内模架业务量增加、积极开拓国际市场业务以及装配式PC 构件产销量增加影响，公司营收实现较大幅度增长。

    　　但受一季度淡季影响，公司库存物资比重较高，以及项目延期造成爬架折旧成本相对偏高，带来公司一季度成本上升幅度较大。23Q1 公司毛利率24.09%，同比/环比下降5.83pct/4.32pct，造成公司归母净利润大幅下滑，一季度扣非归母净利润为亏损838 万元，同比下降347.38%。

    　　可转债落地，产能建设稳步推进。2023 年3 月17 日，公司向不特定对象发行可转换公司债券申请获得证监会批复，募集资金6.14 亿元用于投入江门志特生产基地（二期）建设项目、重庆志特生产基地（一期）建设项目及补充流动资金。可转债项目一方面补充公司在西南市场的空白，另一方面可辐射东南亚地区，加快海外市场的拓展力度。此外，公司于2022 年上半年设立全资子公司海南模架，主营装配式PC 构件，有利于拓宽公司业务范围及产品布局，实现公司战略发展目标，提升公司综合竞争力。

    　　维持公司“买入”评级，根据年报调整盈利预测。预计公司2023~2025年归母净利润分别达到2.27、3.20、4.40 亿元，同比增长28%、41%、38%，对应估值25、17、13 倍。

    　　风险提示：产能不及预期；原材料价格上涨风险；估值及预测不及预期。