投资要点

    　　志特新材发布2022 年年报及2023 年一季报。公司2022 年实现营业收入19.30 亿元，同比增长30.27%；实现归母净利润1.77 亿元，同比增长7.89%；实现扣非后归母净利润1.44 亿元，同比增长5.13%；其中，Q4 实现营业收入6.28 亿元，同比增长32.57%；实现归母净利润0.50 亿元，同比下降16.75%；实现扣非后归母净利润0.40 亿元，同比下降12.03%。公司2023Q1 实现营业收入3.80 亿元，同比增长44.85%；实现归母净利润0.02 亿元，同比下降64.51%；实现扣非后归母净利润-0.08 亿元，同比下降347.35%。

    　　地域及品类拓展带动收入高增。分板块来看，2022 年，防护平台收入及装配式预制件收入分别增长54.25%/381.55%，是增速相对较快的业务，体现爬架、混凝土预预制件与铝模板配套租赁比例有所上升。分地区来看，境外收入同比上升109.09%至2.9 亿元。品类及海外业务拓展是公司2022 及2023Q1 收入增长的主要原因。

    　　需求、原材料价格等因素使得毛利率承压。2022 年及2023Q1，公司毛利率同比下滑1.51/5.84 pct，是利润增速不及收入增速的主要原因。我们判断毛利率下滑的主要原因是：1）2022 年至今需求承压，租赁价格有一定压力，2）原材料价格总体高位，3）出租率降低使得部分产品单位折旧成本增加。

    　　现金流流出增加。公司2022 年每股经营性现金流净额为-1.38 元，同比多流出2.43 元。

    　　2023 年关注：1）地产施工端恢复情况，2）信息化系统进一步完善情况下，铝模板降本，3）出租率及配套销售率回升带来的爬架业务毛利率回升，4）海外业务扩张。

    　　盈利预测及评级。调整盈利预测。预计2023-2025 年，公司EPS0.99/1.28/1.61元，对应4 月27 日收盘价34.28/26.60/21.16x PE。维持“增持”评级。

    　　风险提示：需求不及预期，毛利率不及预期，系统性风险。