投资要点：

    　　22 年归母净利润同比+7.89%、23Q1 归母净利润同比-64.51%，低于市场预期。22 年公司营业总收入19.3 亿，同比+30.3%；归母净利润1.77 亿，同比+7.89%，低于市场预期，主要系疫情影响下游施工进度，铝模业务增长放缓所致。22 年公司毛利率、归母净利率分别为31.0%、9.19%，同比分别-1.51pct、-1.91pct，期间费用率合计18.0%，同比-1.16pct，其中销售、管理、研发和财务费用率分别为-0.32pct、-0.53pct、-0.21pct、-0.11pct。22年公司计提资产及信用减值损失5,893 万元，占营收比重上升1.82pct 至3.05%。23Q1公司营业总收入3.80 亿，同比+44.9%，归母净利润0.02 亿，同比-64.5%，主要系一季度淡季以及项目延期，不产生收益的爬架业务折旧成本相对较高。

    　　铝模业务22 年增长有限，PC、防护平台增长强劲。分项目看，1）铝模板业务22 年实现收入12.9 亿，同比+13.3%，营收比重下降10.0pct 至67.0%，毛利率下降1.03pct 至33.8%，22 年铝模业务增长有限主要受疫情影响下游施工进度所致。2）防护平台业务22年实现收入1.02 亿，同比+54.3%，营收比重上升1.63pct 至10.5%，毛利率下降4.02pct至17.1%。3）PC 业务22 年实现收入1.92 亿，同比+382%，营收比重上升7.25pct 至9.94%，毛利率上升1.90pct 至20.1%。

    　　22 年经营活动现金流同比少流入3.98 亿，23Q1 同比少流入0.13 亿。公司22 年经营活动现金流净额-2.25 亿，同比少流入3.98 亿，主要系应付账款及对外采购付款增加。22 年收现比77.1%，较去年同期下降18.4pct，应收票据及应收账款同比增加5.28 亿，存货同比增加5,874 万，合同负债减少2,620 万；付现比92.5%，同比上升13.2pct，应付票据及应付账款同比增加2.36 亿。23Q1 公司经营性现金流净额0.15 亿，同比少流入0.13 亿，收现比下降9.50pct 至114.2%，付现比下降15.99pct 至92.7%。

    　　建筑铝模板租赁行业龙头，激励体系完备，绩效考核调动积极性。公司是铝模板租赁行业龙头公司，22 年5 月公司发布限制性股票激励计划，拟授予限制性股票数量为190 万股，约占总股本的1.62%，激励对象包括9 位公司高管，以及79 位核心骨干员工。限制性股票解锁条件设置触发值和目标值两项指标，触发值要求公司22 年、22-23 年、22-24 年累计营业收入分别达到17.2 亿/41.2 亿/73.9 亿，目标值要求公司22 年、22-23 年、22-24年累计营业收入分别达到21.5 亿/51.5 亿/92.4 亿，解锁条件高，彰显未来发展信心。

    　　投资分析意见：下调23-24 年盈利预测，新增25 年盈利预测，维持“买入”评级。考虑公司防护平台业务拓展阶段性受阻，折旧成本激增，对公司近两年利润产生一定影响，下调23-24 年盈利预测，新增25 年盈利预测，预计2023-25 年归母净利润分别为2.22 亿/2.70亿/3.24 亿（23-24 年原值2.96 亿/3.97 亿），同比增长25.3%/21.4%/20.0%，对应PE分别为25X/21X/17X，23 年公司可转债发行完成增强资本实力，铝模板业务仍有望实现逆势提升，跨越地产周期，具备较强市场竞争力，综合考虑维持“买入”评级。

    　　风险提示：铝模板行业渗透率提升不及预期，产能投放不及预期。