2022 年业绩预告符合我们预期

    　　志特新材发布2022 年年度业绩预告，公司预计2022 年实现营业收入17.3-20.9 亿元，同比+16.57%-40.96%，中枢值为19.1 亿元，同比+28.8%；归母净利润为1.8-2.2 亿元，同比+6.71%-35.86%，中枢值为2.0 亿元，同比+21.3%；扣非归母净利润约1.5-1.8 亿元，同比+6.54%-31.79%，中枢值为1.7 亿元，同比+19.2%，基本符合我们预期。

    　　关注要点

    　　22 年铝模业务稳中有增，1+N产品快速增长。我们估算22 年高毛利率的铝模租赁业务稳中有增，而境外铝模销售业务保持较快增长；同时，在“1+N”服务支撑下，新兴业务配套率快速提升，防护平台以及装配式PC业务均有较大幅度增长。但同时，由于铝模租赁增速较慢，毛利率有结构性下行，使利润增速较收入增长有一定放缓。

    　　行业信心逐步修复，原材料成本缓释。2022 年地产显著下行以及疫情反复影响施工进度，导致铝模市场增长放缓，其中22 年铝模板运行发展指数全年均值为43.1%，同比-6.5ppt，而1H22 年上半年PMI均值为45.3%，2H22 均值降至41.0%。但我们看到，公司上下半年持续保持30%左右的收入同比增长，彰显其优质的成长韧性；同时，协会统计12 月铝模业务活动预期指数为43.1%，环比11 月提升7.9ppt，行业发展信心亦在逐步恢复。

    　　原材料方面，12 月铝模购进价格指数为44.1%，环比-8.1ppt；近期铝锭价格有所走弱，近两周铝锭价格环比-5%，也为公司提供了低价的采购机会。

    　　我们估算公司当前结存模板量或超300 万平米（同比+30%），为23 年高增长+低成本奠定了坚实的基础。

    　　景气度恢复在即，市占率提升趋势长期向上。展望23 年，我们认为保交楼为地产端核心要点，施工景气度有望恢复，带动铝模租赁需求回暖，支撑公司高毛利率产品增速上行；同时，公司在今年储备大量模板+扩建新产能，亦将支撑公司23 年铝模租赁高增。而长期来看，公司通过模板信息化、生产自动化、服务组织化，不断提升供应链效率，成本优势+管理优势明显。

    　　我们预计未来公司凭借深厚护城河抢占份额+独有的上市公司融资渠道支撑增长，有望不断加快产能建设+投入模板+发展强协同性的防护平台，助推公司持续高速成长，市占率提升趋势长期向上（当前公司市占率仅~3%）。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2022/23 年EPS不变，引入24 年EPS 2.32 元。当前股价下，对应23/24 年为26x/18x P/E。考虑估值年份切换，我们上调目标价31%至55 元，对应2023/2024 年33/24x P/E，隐含29%的上行空间。

    　　风险

    　　需求降低、周期波动超预期；应收账款上升风险；原材料价格波动风险。