事件描述

    志特新材发布2022 年三季报，前三季度实现营业收入13.02 亿元，同比增长29.2%，归属净利润1.28 亿元，同比增长22.0%，扣非净利润1.04 亿元，同比增长13.6%。

    事件评论

    收入继续高增，预计主业增速放缓，外延贡献显著。公司前三季度实现营业收入13.02 亿元，同比增长29.2%，单三季度实现收入增长29.2%，继续维持高增态势。预计铝模板业务或收入放缓，判断其或受到三季度公司核心华南区域受到疫情影响，铝模板发货、下游施工进度、收入确认等受到影响。考虑到上半年态势，预计公司防护平台及装配式 PC 业务也逐步形成规模，业务量有较大幅度增长，从而使得公司总体收入增速保持高位。

    毛利率下降较为明显，判断低毛利外延业务占比提升是主因。公司前三季度实现毛利率32.2%，去年同期为34.7%（新准则同口径），同比下降2.6pct，单三季度毛利率为32.8%，同比下降1.9pct，环比三季度提升0.2pct。前三季度以及Q3 毛利率较去年同期有所下滑，或主要系盈利能力更低的PC 等业务占比提升导致，铝等原材料上涨导致铝模板毛利率承压也是原因之一。考虑到Q3 与Q2 毛利率接近，预计二季度综合成本或企稳。

    期间费用率环比提升，主要系研发费用率提升较多。前三季度公司期间费用率同比下降，销售、管理、研发、财务费用率分别变动-1.3、-1.0、0.2、0.1pct，或系前三季度收入大幅增长背景下规模效应体现。单三季度期间费用率为17.2%，同比提升0.4pct，销售、管理、研发、财务费用率分别变动-0.6、-0.6、1.1、0.5pct，销售、管理费用率下降较多，而研发、财务费用率提升较多，且研发费用率环比Q2 也提升明显，主要系公司加大了铝模、PC 产品及信息化研发投入所致，而财务费用率提升较多主要系公司借款增加所致。

    信用减值损失有所增加，净利率有所回落。从其他影响利润的项目来看，前三季度的信用减值损失从去年的-0.12 亿元变为今年的-0.27 亿元，影响超过1000 万的业绩，其中主要影响体现在三季度，单三季度信用减值损失去年同期为-0.07 亿元，今年为-0.16 亿元，影响接近千万。由于单季度毛利率下降1.9pct、期间费用率提升0.4pct，叠加信用减值损失的影响，最终使得单季度归属净利率同比下降，业绩增速低于收入增速。

    外部地产承压背景下，经营质量有所下滑。今年以来由于民营房企频频暴雷、外部融资环境持续趋紧，使得项目回款情况同比有所恶化，公司经营质量受到影响。前三季度公司实现收现比85.0%，同比下21.0pct，经营活动现金流净额有所恶化。资产负债率从去年同期的54.3%提升至61.3%，应收账款周转天数从去年同期的87 天提升至132 天，反映经营质量的各项指标，总体都有不同程度的波动，显示出外部环境对公司整体经营的影响。

    看好行业加速出清下公司市占率进一步提升，今年发布的股权激励方案也进一步彰显公司对未来成长信心，预计公司2022-2023 年归属净利润为2.0、2.7 亿元，对应PE 为27、20 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、原材料价格大幅上涨；

    2、行业竞争加剧。