事件：公司2022 年前三季度实现营业收入13.02 亿元，同比增长29.19%；归母净利润1.28 亿元，同比增长22.02%；扣非归母净利润1.04 亿元，同比增长13.56%（主要为2022 年前三季度记入当期损益的政府补助约0.29 亿元，同比增加96.67%所致）。点评如下：

    Q3 收入保持高增长，但净利率有所下降。分季度看，公司2022Q1、Q2、Q3 单季度营收分别同比增长16.89%、36.41%、29.23%；归母净利润分别同比增长-78.84%、146.02%、6.50%；净利率分别为2.32%、13.03%、11.34%。收入端，公司境外铝模销售业务增长较快，同时防护平台及装配式PC 业务也逐步形成规模，业务量有较大幅度增长。

    毛利率降低，净利率降低，收款恶化及付款增加导致经营现金流流出增加。

    毛利率方面，2022 前三季度毛利率同降6.61 个pct 至32.17%，主要是由于原材料价格上涨，以及新增的PC 业务以销售为主，毛利相对租赁而言较低。

    期间费用率同降5.94 个pct 至18.49%，其中销售费用率同降5.33 个pct 至6.34%；管理费用率（含研发费用）同降0.75 个pct 至10.21%；财务费用率同增0.15 个pct 至1.94%，主要是借款增加导致利息支出增加。前三季度公司应收账款及应收票据减值损失计提增加导致信用减值损失0.27 亿元，损失同比大幅增加119.56%。综上，2022 前三季度净利率同降1.01 个pct 至10.24%。经营现金流净流出1.72 亿元，较2021 年同期净流入相比减少419.83%，其中收现比同比降低20.98 个pct 至85.05%，付现比同比升高8.13 个pct 至105.06%。

    发行可转债事项进展顺利，申请获得深交所受理。公司拟向不特定对象发行可转债总规模不超过约6.14 亿元，期限为自发行之日起六年，用于江门志特生产基地（二期）和重庆志特生产基地（一期）建设，以及补充流动资金。

    转股价格不低于募集说明书公告日前二十个交易日公司A 股股票交易均价。

    9 月9 日公司发行可转换公司债券申请获得深圳证券交易所受理，10 月18日公司对深圳证券交易所出具的的审核问询函进行了回复，目前发行可转债事项进展顺利。

    投资建议。公司是建筑铝模系统综合服务商，铝模板租赁业务行业领先。我们假设公司22、23 年收入分别增长28.3%和26.8%；毛利率稳定在32%左右；综合来看，预计公司22-23 年EPS 分别为1.30、1.76 元，给予2022年30-32 倍市盈率，合理价值区间39.13-41.74 元，维持“优于大市”评级。

    风险提示。投资下行风险、铝模板政策风险、原材料涨价风险。