公司2022 年前三季度实现收入13.02 亿元，同比增长29.19%；实现归母净利润1.28 亿元，同比增长22.02%；扣非后归母净利润1.04 亿元，同比增长13.56%；基本EPS 为0.78 元/股，同比增长8.33%；加权平均ROE 为9.80%，同比减少1.18pct。2022Q3 单季度实现营业收入5.20 亿元，同比增长29.23%；实现归母净利润5672.15 万元，同比增长6.50%。

    　　收入业绩逆势增长，现金流压力略增。公司22 年前三季度实现营业收入/归母净利润13.02 亿元/1.28 亿元，分别同比+29.19%/+22.02%，收入部分已完成2022 年股权激励目标触发值的75%。收入增长主因境外铝模销售业务增长较快，同时防护平台及装配式PC 业务也逐步放量，为公司在房地产需求较弱时实现逆势增长。前三季度公司信用减值损失2712 万元，同比扩大119.56%，主因应收账款及票据减值损失计提所致。分季度看，22Q1/Q2/Q3收入分别为2.62亿元/5.19亿元/5.20亿元，同比+16.89%/+36.41%/+29.23%，归母净利润分别为520.03 万元/6558.60 万元/5672.15 万元， 同比-78.84%/+146.02%/+6.50%。前三季度公司经营性现金流净流出1.72 亿元，去年同期为净流入5367.15 万元；应收账款及应收票据周转率同比下降0.81次至1.96 次，公司大力发展央国企客户，面对更安全的项目相应地放宽信用政策；收现比/付现比分别为0.85/1.05。

    　　毛利率环比改善，期间费用率显著下降。公司2022 年前三季度毛利率/净利率分别为32.17%/10.24%，同比-6.61pct/-1.01pct，其中22Q3 毛利率/净利率为32.84%/11.45%，同比-4.16pct/-2.70pct，盈利能力下滑主因原材料价格上涨，同时新增的PC 业务以销售为主，毛利相对租赁而言较低。但22Q3毛利率较Q2 环比+0.22pct，受益于Q3 铝价环比回落。费用率方面，前三季度期间费用率同比-5.94pct 至18.49%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别-5.33pct/-0.99pct/+0.24pct/+0.15pct 至6.34%/4.75%/5.46%/1.94%，业务规模扩大加强规模效应叠加信息化提升管理效益，销售费用率和管理费用率显著下降，而研发费用率上升主因公司加大了铝模、PC 产品及信息化研发投入。

    　　扩产深化规模优势，“1+N”协同促进增收。公司拟发行可转债募资不超过6.14 亿元用于江门生产基地（二期）、重庆生产基地（一期）和补充流动资金，预计新增铝模系统/防护平台产能90 万平方米/1.5 万机位。本次扩产一方面使产能利用率已趋于饱和的江门基地持续规模化扩张，进一步提高规模效益和市场地位，同时填补西南地区产能空白，扩大公司业务辐射范围；另一方面对防护平台的新增产能规划超过现有产能（1.4 万机位），防护平台业务未来有望持续放量，增长前景可观。公司铝模板主业稳步向好，规模优势显著，防护平台/建筑装配式PC 构件等业务也有望在“1+N”发展战略下，通过与铝模板客户与渠道的协同同步促进增收。

    　　信息化建设扩展管理边界，效率优势显著。公司为华南市场铝模板龙头，租赁模式下高周转有利于摊薄成本、平滑毛利率。通过自建信息化系统，扩展铝模板管理效益边界，管理效率显著优于同行，从而降低成本和损耗、提高响应能力和服务质量。此外，公司预制PC 件和防护平台业务同步向好发展，发行转债募资后进一步扩张产能，有望随铝模板协同发展。我们预计公司2022-2023 年EPS 分别为1.27 元、1.70 元，对应PE 分别为27.8x、20.8x，维持“增持”投资评级。

    　　风险提示：地产和基建投资增速大幅下滑、原材料成本大幅上涨、应收账款计提风险、产能扩张不及预期。